养殖成本下降，饲料业务盈利高增

核心观点与关键数据

公司概况
新希望（000876）发布2025年年报及2026年一季度报告，2025年营收1068.56亿元（同比增长3.68%），归母净利亏损17.84亿元（同比下降476.76%），主要受生物资产减值及资产清退影响（约12亿元），经营性亏损约5.8亿元。2026年一季度营收272.92亿元（同比增长11.77%），归母净利亏损8.98亿元，其中资产减值影响2.7亿元。

饲料业务

• 销量高增：2025年及2026年Q1饲料销量分别为2974万吨、773万吨，同比增速分别为15%、17%。分料种看，禽料、猪料、水产料、反刍料销量均超两位数增长。
• 盈利提升：持续推进降本增效，2025年吨费用同比下降超30%。2025年及2026年Q1饲料业务盈利分别为11.7亿元、3亿元，同比增长20%、30%。

养殖业务

• 成本下降：养殖效率提升，2025年全年肥猪完全成本12.84元/公斤（同比降1.69元），2026年Q1进一步降至12.22元/公斤。
• 销量波动：2025年出栏生猪1754.53万头（同比增长6.17%），2026年Q1受春节影响同比下降18.64%至340.87万头。
• 价格拖累：生猪价格自去年四季度大幅下降，2025年及2026年Q1销售均价分别为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%、24.51%。
• 业绩亏损：2025年及2026年Q1生猪业务亏损分别为23.3亿元（减值及清退11亿）、11.3亿元（减值计提2.7亿）。

研究结论

• 饲料业务持续向好，但养殖业务受周期下行影响较大，当前亏损压力依然较大。
• 预计2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元、0.70元，维持“增持”评级。
• 风险提示：价格不及预期风险、发生动物疫情风险。

公司简介
中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。