境内外饲料销量高增，养殖业务表现稳健

公司2025上半年业绩表现稳健，营收588.31亿元（同比增长12.50%），归母净利润26.39亿元（同比增长24.16%），拟每10股派发现金红利2.00元（含税）。毛利率稳中有升，饲料销售毛利率10.04%（同比持平），养殖业务毛利率20.26%（同比+3.37pcts）。费用方面，销售/管理/研发/财务费用分别为14.18/17.96/4.26/1.49亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%，管理费用上升主要因经营规模扩大、人员增加及薪酬激励提升。

饲料销量高增，市占率提升：2025上半年公司饲料外销量约1365万吨（同比增长26%），其中水产料280万吨（同比+16%）、禽料730万吨（同比+24%）、猪料340万吨（同比+43%）、海外地区外销量同比+40%。饲料外销增量接近全年目标，市场占有率进一步提升。

养殖业务表现稳健：生猪养殖推行“外购仔猪、公司+家庭农场”模式，风险可控、盈利可观；对虾养殖通过错位竞争提升优势，生鱼养殖规模控制并提升专业水平。种苗及动保业务分别实现营收7.7亿元和4.64亿元。

研究结论：上调公司2025年业绩，并考虑明后两年饲料主业增长，上调2026-2027年业绩。预计2025-2027年营收分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元（同比+12.21%/+14.89%/+9.08%），归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元（同比+11.57%/+8.56%/+12.50%），EPS分别为3.02/3.28/3.69元/股。维持“买入”评级。

风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。