饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善

公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，同比下降2.38%，归母净利润36.24亿元，同比增长60.95%。第三季度营收325.65亿元，同比下降4.75%，归母净利润14.99亿元，同比增长30.17%。公司主营业务为水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售。

核心观点与关键数据：

1. 饲料业务竞争优势明显：尽管饲料总产量下降4.3%，全国配合饲料均价下滑8.6%，公司销售收入微降但降幅小于行业均值，市占率提升。预计饲料板块毛利率将稳步提升。
2. 海外销售增长迅速：上半年海外饲料销售超100万吨，同比增长30%，盈利能力提升。Q3延续高增趋势，未来将扩大海外产能布局，有望复制国内成功经验，贡献新增长空间。
3. 养殖业务盈利改善：生猪养殖受益于成本下行和猪价上行，上半年已扭亏为盈，Q3持续兑现盈利。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，盈利预计改善。

投资评级与预测： 维持“强烈推荐”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65元，PE为18、15和13倍。看好公司多维度成本优势、海外市场拓展及养殖业务发展潜力。

风险提示： 公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。