饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善

2024年10月23日 公司报告 海大集团 强烈推荐/维持 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收848.61亿元， yoy-2.38%，归母净利润36.24亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收 325.65亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99亿元，yoy30.17%。 饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024年前三季度饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；1-9月全国配合饲料均价3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入 微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。 公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。 猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3猪价上行（Q3全国 生猪平均出场价19.68元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。 我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65 元，PE为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）104,715.42116,117.17120,248.43136,114.42153,754.96 增长率（%）21.76%10.89%3.56%13.19%12.96% 归母净利润（百万元）2,954.142,741.264,236.065,179.006,066.25 增长率（%）85.09%-7.21%54.53%22.26%17.13% 净资产收益率（%）16.57%13.95%17.33%17.64%17.28% 每股收益（元）1.791.662.553.113.65 PE25.5227.5217.9414.6712.53 PB4.263.873.112.592.16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）54.31-34.56 总市值（亿元）760.0 流通市值（亿元）759.44 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 海大集团 沪深300 27.5% 15.6% 3.8% -8.1% -20.0% -31.8% 10/231/224/227/2210/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 21218 20906 24325 32593 41543 营业收入 104715 116117 120248 136114 153755 货币资金 2261 5476 6446 14069 20400 营业成本 95004 106281 108515 123055 139088 应收账款 1952 2057 2186 2443 2777 营业税金及附加 123 139 144 163 185 其他应收款 1323 958 992 1123 1268 营业费用 1981 2259 2285 2586 2921 预付款项 1787 743 743 743 743 管理费用 2584 2617 3247 2995 3075 存货 12625 9936 12283 12716 15058 财务费用 597 513 194 109 40 其他流动资产 548 427 378 199 -5 研发费用 711 785 782 885 999 非流动资产合计 23020 23841 22415 20992 19562 资产减值损失 51.87 121.22 81.76 84.95 95.98 长期股权投资 315 217 278 270 255 公允价值变动收益 -25.95 -15.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 14933 16394 15082 13771 12459 投资净收益 267.12 245.65 299.21 270.66 271.84 无形资产 1619 1766 1660 1561 1467 加：其他收益 143.08 112.64 112.64 112.64 112.64 其他非流动资产 193 274 274 274 274 营业利润 3903 3552 5412 6619 7735 资产总计 44238 44747 46740 53585 61105 营业外收入 43.86 65.37 50.53 53.25 56.38 流动负债合计 17433 18435 16699 18359 19805 营业外支出 124.18 99.01 90.56 104.58 98.05 短期借款 2911 1396 0 0 0 利润总额 3823 3518 5372 6568 7693 应付账款 5341 4743 5397 5768 6719 所得税 658 647 913 1117 1308 预收款项 4 5 9 11 15 净利润 3164 2872 4459 5452 6386 一年内到期的非流动负债 1258 1055 1055 1055 1055 少数股东损益 210 130 223 273 319 非流动负债合计 7455 5401 3801 3801 3801 归属母公司净利润 2954 2741 4236 5179 6066 长期借款 5066 3028 3028 3028 3028 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 24888 23835 20500 22160 23607 成长能力 少数股东权益 1525 1264 1487 1760 2079 营业收入增长 21.76% 10.89% 3.56% 13.19% 12.96% 实收资本（或股本） 1661 1664 1664 1664 1664 营业利润增长 58.15% -9.00% 52.38% 22.30% 16.85% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润增长 85.09% -7.21% 54.53% 22.26% 17.13% 未分配利润 10521 12526 16339 21000 26459获利能力 归属母公司股东权益合计 17825 19647 24446 29357 35112 毛利率(%) 9.27% 8.47% 9.76% 9.59% 9.54% 负债和所有者权益 44238 44747 46740 53585 61105 净利率(%) 3.02% 2.47% 3.71% 4.01% 4.15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.68% 6.13% 9.06% 9.67% 9.93% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.57% 13.95% 17.33% 17.64% 17.28% 经营活动现金流 6818 12698 3105 7826 6505 偿债能力 净利润 3164 2872 4459 5452 6386 资产负债率(%) 56% 53% 44% 41% 39% 折旧摊销 1608.88 1861.13 1446.16 1436.55 1427.81 流动比率 1.22 1.13 1.46 1.78 2.10 财务费用 597 513 194 109 40 速动比率 0.49 0.60 0.72 1.08 1.34 应收帐款减少 -659 -105 -129 -257 -334 营运能力 预收帐款增加4 2 3 3 3 总资产周转率 2.62 2.61 2.63 2.71 2.68 投资活动现金流-5445 -3820 -1401 164 169 应收账款周转率 65 58 57 59 59 公允价值变动收益-26 -15 0 0 0 应付账款周转率 22.30 23.03 23.72 24.38 24.63 长期投资减少 0 0 -4 -6 8 每股指标（元） 投资收益 267 246 299 271 272 每股收益(最新摊薄) 1.79 1.66 2.55 3.11 3.65 筹资活动现金流 -930 -5653 -735 -368 -343 每股净现金流(最新摊薄) 0.27 1.94 0.58 4.58 3.81 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.73 11.81 14.69 17.65 21.10 长期借款增加 655 -2039 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 3 0 0 0 P/E 25.52 27.52 17.94 14.67 12.53 资本公积增加 172 115 0 0 0 P/B 4.26 3.87 3.11 2.59 2.16 现金净增加额 442 3225 970 7623 6331 EV/EBITDA 13.69 12.96 10.48 8.11 6.50 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：9月均价回调，出栏均重明显提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-10-18 行业深度报告 农林牧渔行业：从24年中报看宠物食品行业发展趋势 2024-10-01 行业普通报告 农林牧渔行业：8月均价冲高回落，能繁存栏小幅下行—生猪养殖行业月度跟踪 2024-09-24 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 公司普通报告 海大集团