生猪成本下降出栏稳增,饲料业务持续成长,维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年营收190.26亿元(+11.99%),归母净利润-13.63亿元(-585.55%)。2024Q1营收37.77亿元(-2.93%),归母净利润0.54亿元(+478.54%)。公司生猪养殖出栏稳步增长,持续推动养殖成本下降,伴随2024H2猪周期反转,公司利润有望改善,我们上调公司2024-2025年盈利预测 , 新增2026年盈利预测 , 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97/13.67/8.57(2024-2025年原预测分别为4.21/9.85)亿元,对应EPS分别为0.66/1.00/0.63元,当前股价对应PE为11.0/7.2/11.6倍。公司生猪成本下降出栏稳增,饲料业务持续成长,维持“买入”评级。 持续推进生猪养殖降本增效,出栏稳健增长周期反转受益 2023年公司生猪养殖营收55.41亿元(+8.05%),全年生猪出栏281.58万头(+38.90%),销售均价14.2元/公斤,2023Q4完全成本受非瘟影响上升至17.6元/公斤。2024Q1公司实现生猪出栏64.72万头(+13.66%),完全养殖成本下降至16元/公斤(2024年3月降至15.3元/公斤左右),预计2024H2完全成本降至15.5元/公斤。生产指标方面,2024Q1公司PSY达24.12,窝均活仔数12头,7kg断奶仔猪成本345元/头,截至2024年3月末,公司能繁存栏约14万头,预计2024年公司生猪出栏300-350万头,2026-2027年实现500万头生猪出栏目标。公司生猪养殖持续推进降本增效,生猪出栏稳步提高,猪周期反转受益。 饲料业务稳健增长,动保业务盈利向上 2023年公司饲料业务营收64.92亿元(+17.37%),毛利率10.16%(+0.36pct),销量280.41万吨(+20.75%,其中外销190万吨),预计2024-2026年饲料销量CAGR达20%,饲料业务销量稳健增长,依托原材料区位优势利润持续扩大。动保业务2023年营收9.96亿元(+5.93%),毛利率62.57%(-3.27pct)。动保口蹄疫苗价格战接近尾声,2024年公司将陆续推出猪腹泻苗等多款新品疫苗,伴随猪周期反转,公司动保业务盈利向上。 风险提示:饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要