公司简评报告：三季度养殖成本继续下降，盈利保持高增

公司研究 2024年10月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 立华股份（300761）:三季度养殖成本继续下降，盈利保持高增 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/10/23 现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比 收盘价 22.16 +16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈， 总股本(万股) 82,764 主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。 流通A股/B股(万股) 60,474/0 资产负债率(%) 40.42% Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.76 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 2.09 13.96 26.80/15.64 亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.24元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖 完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格 下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍 75% 61% 47% 33% 19% 5% -9% -23% 23-1024-0124-0424-07 立华股份沪深300 有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。 Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元 /公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块 相关研究 《立华股份（300761）：上半年实现扭亏，猪鸡成本持续改善——公司简评报告》2024.07.24 《立华股份（300761）：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈-公司简评报告》2024.04.23 《立华股份（300761）：2022年业绩大幅增长，一体化布局积极推进——公司简评报告》2023.04.24 盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。 投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/- 26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。 风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 15,354.10 17,870.42 19,794.52 21,327.59 同比增速 6.28% 16.39% 10.77% 7.74% 归母净利润(百万元) -437.41 1,676.72 1,881.92 1,388.07 同比增速 -149.10% 483.33% 12.24% -26.24% 每股盈利(元) -0.53 2.03 2.27 1.68 市盈率（P/E） — 10.94 9.75 13.21 市净率（P/B） 2.39 1.99 1.65 1.47 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年10月23日 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,354 17,870 19,795 21,328 货币资金 366 1,387 2,529 3,524 %同比增速 6% 16% 11% 8% 交易性金融资产 709 441 350 29 营业成本 14,611 14,864 16,460 18,396 应收账款及应收票据 18 23 16 20 毛利 743 3,007 3,334 2,932 存货 2,462 2,684 3,018 3,424 ％营业收入 5% 17% 17% 14% 预付账款 75 89 99 110 税金及附加 20 26 28 27 其他流动资产 255 304 361 415 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 3,885 4,927 6,373 7,523 销售费用 195 251 261 271 长期股权投资 56 50 43 36 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 9 8 8 7 管理费用 678 831 891 941 固定资产合计 6,806 7,659 8,450 9,069 ％营业收入 4% 5% 5% 4% 无形资产 310 309 308 306 研发费用 80 104 115 126 商誉 8 8 8 8 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 0 0 0 0 财务费用 92 80 77 71 其他非流动资产 2,591 2,801 3,083 3,392 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 13,665 15,763 18,274 20,341 资产减值损失 -127 -58 -69 -73 短期借款 2,038 2,338 2,539 2,720 信用减值损失 -5 -2 -4 -4 应付票据及应付账款 993 1,147 1,260 1,359 其他收益 42 49 48 43 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 4 2 4 应付职工薪酬 268 282 313 350 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 6 7 8 9 公允价值变动收益 59 20 30 35 其他流动负债 1,745 1,707 1,864 2,083 资产处置收益 -50 -21 -44 -70 流动负债合计 5,051 5,482 5,984 6,520 营业利润 -402 1,707 1,926 1,430 长期借款 181 281 381 493 ％营业收入 -3% 10% 10% 7% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -37 -22 -36 -36 递延所得税负债 6 10 10 10 利润总额 -439 1,685 1,890 1,394 其他非流动负债 640 683 708 739 ％营业收入 -3% 9% 10% 7% 负债合计 5,878 6,456 7,084 7,762 所得税费用 0 6 7 5 归属于母公司的所有者权益 7,685 9,203 11,084 12,473 净利润 -439 1,678 1,884 1,389 少数股东权益 102 104 106 107 ％营业收入 -3% 9% 10% 7% 股东权益 7,787 9,306 11,190 12,579 归属于母公司的净利润 -437 1,677 1,882 1,388 负债及股东权益 13,665 15,763 18,274 20,341 %同比增速 -149% 483% 12% -26% 现金流量表 少数股东损益 -1 2 2 1 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） -0.53 2.03 2.27 1.68 经营活动现金流净额 1,450 2,544 2,889 2,479 基本指标 投资 -31 272 95 326 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -2,282 -1,849 -1,937 -1,881 EPS -0.53 2.03 2.27 1.68 其他 664 -77 -133 -143 BVPS 9.29 11.12 13.39 15.07 投资活动现金流净额 -1,649 -1,654 -1,974 -1,698 PE — 10.94 9.75 13.21 债权融资 514 353 326 323 PEG — 0.02 0.80 — 股权融资 6 76 0 0 PB 2.39 1.99 1.65 1.47 支付股利及利息 -455 -333 -98 -109 EV/EBITDA 42.03 7.90 6.78 7.69 其他 -51 34 0 0 ROE -6% 18% 17% 11% 筹资活动现金流净额 13 130 228 213 ROIC -3% 14% 13% 9% 现金净流量 -185 1,021 1,142 995 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年10月23日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会