公司信息更新报告：生猪养殖成本下降盈利向上，饲料动保业务稳健发展

天康生物（002100.SZ） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 生猪养殖成本下降盈利向上，饲料动保业务稳健发展 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 日期2024/8/29 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 当前股价(元)6.45 一年最高最低(元)9.08/6.15 总市值(亿元)88.06 流通市值(亿元)88.06 总股本(亿股)13.65 流通股本(亿股)13.65 近3个月换手率(%)119.11 股价走势图 天康生物沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《生猪成本下降出栏稳增，饲料业务持续成长—公司信息更新报告》 -2024.5.4 生猪养殖成本下降盈利向上，饲料动保业务稳健发展，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1营收79.93亿元(同比-10.82%)，归母净利润2.77亿元(同比+161.86%)。单Q2营收42.16亿元(同比-16.88%)，归母净利润2.23亿元(同比+151.41%)。截至2024年6月末，公司资产负债率51.05%(同比-0.79pct)， 账面货币资金28.63亿元(同比-25.53%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司 2024年盈利预测，下调2025/2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.07/11.39/8.24（2024-2026年原预测分别为8.97/13.67/8.57）亿元，对应EPS分别为1.10/0.83/0.60元，当前股价对应PE为5.8/7.7/10.7倍。公司生猪养殖盈利持续改善，饲料动保业务稳健发展，维持“买入”评级。 公司生猪出栏增长成本下降，周期反转阶段业绩持续向好 2024H1公司生猪养殖业务营收28.76亿元（同比+11.17%），毛利2.94亿元，生猪出栏140.14万头(同比+7.00%，其中肥猪/仔猪分别125/15万头)，生猪销售均价14.40元/公斤(同比+1.96%)。公司成本稳步下降，2024Q2生猪完全成本15.15元/公斤，2024M7降至14.75元/公斤，2024H2目标完全成本有望维持在15元/公斤以内。截至2024年7月末，公司能繁存栏约14万头，2024H2相对维稳。公司生猪出栏稳健增长，持续推进成本下降，周期反转阶段业绩持续向好。 饲料销量保持增长，动保业务稳健发展 饲料业务：2024H1公司饲料业务营收28.38亿元（同比-5.63%），毛利3.80亿元 （同比+25.18%），毛利率13.39%（同比+3.30pct）。饲料销量134.94万吨（同比 +7.6%），其中外销88万吨（同比+7%）。公司饲料销量稳步增长，毛利率同比提升。动保业务：2024H1公司动保业务营收5.00亿元（同比+12.04%），毛利 3.37亿元（同比+11.05%），毛利率67.49%（同比-0.60pct）。公司动保产品研发投入持续增长，营收及毛利均同比改善。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,989 19,026 21,164 23,838 26,477 YOY(%) 8.1 12.0 11.2 12.6 11.1 归母净利润(百万元) 281 -1,363 1,507 1,138 822 YOY(%) 140.0 -585.5 210.5 -24.5 -27.8 毛利率(%) 10.1 2.9 12.5 10.6 8.8 净利率(%) 1.7 -7.2 7.1 4.8 3.1 ROE(%) 2.0 -19.2 17.5 11.7 7.8 EPS(摊薄/元) 0.21 -1.00 1.10 0.83 0.60 P/E(倍) 31.4 -6.5 5.8 7.7 10.7 P/B(倍) 1.1 1.4 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12396 8961 16607 14568 20035 营业收入 16989 19026 21164 23838 26477 现金 3320 2822 4654 6808 6320 营业成本 15266 18469 18529 21309 24141 应收票据及应收账款 399 431 188 0 0 营业税金及附加 39 47 52 59 65 其他应收款 300 259 274 346 383 营业费用 493 543 571 644 715 预付账款 1136 387 1969 590 2164 管理费用 478 487 529 667 741 存货 6042 4554 8816 6107 10446 研发费用 179 257 275 358 397 其他流动资产 1200 509 707 718 723 财务费用 203 192 192 272 316 非流动资产 6966 7791 7542 7689 7675 资产减值损失 -107 -500 -556 -627 -696 长期投资 105 36 55 73 98 其他收益 64 69 67 68 67 固定资产 5485 5654 5729 5837 5810 公允价值变动收益 1 -0 0 0 0 无形资产 276 368 431 488 539 投资净收益 17 3 10 7 8 其他非流动资产 1100 1732 1328 1292 1230 资产处置收益 0 4 2 3 3 资产总计 19362 16752 24149 22257 27711 营业利润 257 -1446 1694 1291 944 流动负债 6208 7087 13156 10083 14797 营业外收入 2 3 2 3 2 短期借款 3215 3319 8000 8000 10000 营业外支出 43 50 46 48 47 应付票据及应付账款 611 697 3157 28 2580 利润总额 216 -1493 1650 1246 900 其他流动负债 2382 3071 1999 2055 2217 所得税 26 23 -26 -20 -14 非流动负债 3524 1750 1402 1318 1143 净利润 190 -1516 1676 1265 914 长期借款 3133 1225 1028 916 728 少数股东损益 -91 -153 169 128 92 其他非流动负债 391 524 374 402 416 归属母公司净利润 281 -1363 1507 1138 822 负债合计 9733 8837 14558 11401 15940 EBITDA 1244 -482 2668 2432 2223 少数股东权益 1715 1504 1673 1801 1893 EPS(元) 0.21 -1.00 1.10 0.83 0.60 股本 1354 1365 1365 1365 1365 资本公积 3842 3942 3942 3942 3942 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2710 1048 2724 3990 4904 成长能力 归属母公司股东权益 7915 6411 7918 9055 9877 营业收入(%) 8.1 12.0 11.2 12.6 11.1 负债和股东权益 19362 16752 24149 22257 27711 营业利润(%) 141.6 -663.0 217.2 -23.8 -26.9 归属于母公司净利润(%) 140.0 -585.5 210.5 -24.5 -27.8 获利能力毛利率(%) 10.1 2.9 12.5 10.6 8.8 净利率(%) 1.7 -7.2 7.1 4.8 3.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 2.0 -19.2 17.5 11.7 7.8 经营活动现金流 328 1752 -299 3484 -1074 ROIC(%) 3.0 -10.5 11.4 8.9 6.2 净利润 190 -1516 1676 1265 914 偿债能力 折旧摊销 726 814 745 836 942 资产负债率(%) 50.3 52.8 60.3 51.2 57.5 财务费用 203 192 192 272 316 净负债比率(%) 39.9 42.4 48.1 21.8 39.7 投资损失 -17 -3 -10 -7 -8 流动比率 2.0 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -998 1652 -2877 1180 -3165 速动比率 0.8 0.5 0.4 0.7 0.5 其他经营现金流 224 614 -25 -62 -72 营运能力 投资活动现金流 -2072 -775 -688 -981 -923 总资产周转率 0.9 1.1 1.0 1.0 1.1 资本支出 1430 1001 750 904 877 应收账款周转率 48.9 47.0 70.0 0.0 0.0 长期投资 -650 633 -19 -18 -25 应付账款周转率 28.4 28.4 10.0 14.1 20.0 其他投资现金流 8 -407 81 -58 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 1634 -1505 2819 -350 1509 每股收益(最新摊薄) 0.21 -1.00 1.10 0.83 0.60 短期借款 -791 105 4681 0 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 1.28 -0.22 2.55 -0.79 长期借款 1074 -1908 -197 -112 -188 每股净资产(最新摊薄) 5.79 4.70 5.80 6.63 7.23 普通股增加 0 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 540 100 0 0 0 P/E 31.4 -6.5 5.8 7.7 10.7 其他筹资现金流 810 187 -1664 -238 -303 P/B 1.1 1.4 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 -111 -528 1833 2154 -488 EV/EBITDA 11.0 -28.4 5.6 5.3 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或