25年Q1饲料业务好转，养殖成本仍有下降空间

唐人神2024年年报显示，公司营收243.43亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.55亿元，同比扭亏。饲料业务承压，销量和均价下降，2024年饲料业务收入150.47亿元，同比下降24.98%；生猪养殖成本下降明显，2024年出栏433.62万头，同比增长16.80%，育肥增重成本降1.59元/公斤，断奶仔猪成本降46.34元/头，养殖业务扭亏。2025年一季度，公司营收59.73亿元，同比增长22.40%，但猪价下降导致养殖业务再度亏损。

核心观点：饲料业务2024年承压，2025年一季度好转；生猪出栏稳健，养殖成本下降明显，增强抗风险能力。

关键数据：

• 2024年饲料业务收入150.47亿元，同比下降24.98%；
• 2024年生猪出栏433.62万头，同比增长16.80%；
• 2024年育肥增重成本降1.59元/公斤，断奶仔猪成本降46.34元/头；
• 2025年一季度生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%。

研究结论：行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强抗风险能力。预计2025-2027年EPS分别为0.11元、0.12元和0.71元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，发生疫情风险。