核心观点
- 业绩超预期：2026年一季度公司实现营业收入11.3亿元（同比+76.2%），归母净利润2.5亿元（同比+234.7%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+360%）。
- 收入亮眼驱动因素：
- 春节错期：补库需求旺盛，带动火锅底料收入高增（预计主因春节错期下补库需求旺盛+大单品发力+去年同期渠道清理带来的低基数）。
- 核心产品发力：菜谱式调料（同比+57%），香肠腊肉调料（同比+125%），香肠腊肉调料（同比+314%），小龙虾料销售节奏提前，加点滋味和食萃食品等并表子公司收入快速增长。
- 区域高增：东/南/西/北/中部区域收入分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%。
- 毛利率与费用率优化：
- 毛利率提升：同比+4.3pct，主因收入快速增长带来规模效应+高毛利产品占比提升。
- 费用率改善：销售费用率同比-9.5pct，管理费用率同比-3.1pct，研发费用率同比-0.3pct，财务费用率同比+0.1pct，销售费用率改善显著。
- 利润率提升：归母净利率同比+10.5pct。
- 员工持股计划：2026年营收增长率不低于16%，2027年营收增长率不低于30%，激发内部活力，推动内延外拓。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入41/46/50亿元（同比+20%/+11%/+9%），归母净利润7.1/8.0/8.9亿元（同比+24%/+14%/+11%），对应PE26/23/21x。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。
关键数据
- 2026Q1业绩：营业收入11.3亿元（同比+76.2%），归母净利润2.5亿元（同比+234.7%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+360%）。
- 产品收入增长：火锅调料（+100%）、菜谱式调料（+57%）、香肠腊肉调料（+125%）、其他（+314%）。
- 区域收入增长：东（+61.5%）、南（+95.4%）、西（+58.3%）、北（+144%）、中部（+97.4%）。
- 财务指标预测：
- 营业收入：2026E 41亿元，2027E 46亿元，2028E 50亿元。
- 归母净利润：2026E 7.1亿元，2027E 8.0亿元，2028E 8.9亿元。
- 毛利率：2026E 40.9%，2027E 41.2%，2028E 41.3%。
- ROE：2026E 15.7%，2027E 17.9%，2028E 19.9%。
研究结论
天味食品2026年一季度业绩超预期，核心产品及并表子公司发力，区域收入全面高增，规模效应与结构升级带动毛利率提升，费用率优化强化利润率。员工持股计划明确未来两年收入目标，有望激发内部活力。维持“买入”评级，看好公司通过内延外拓实现快速增长。
