2025年报及2026年一季报点评26Q1业绩开门红，更加聚焦高质量增长

周大生2025年报及2026年一季报点评

业绩表现
2025年公司实现收入88.15亿元，同比-36.54%；归母净利润11.03亿元，同比+9.22%；扣非归母利润10.62亿元，同比+7.52%。2026年Q1实现收入19.54亿元，同比-26.90%；归母净利润2.93亿元，同比+16.38%；扣非归母利润2.81亿元，同比+16.14%。

渠道与产品结构

• 加盟渠道受高金价影响补货需求疲软，拖累整体收入，2025年加盟渠道收入同比-57.62%。自营和电商占比提升，2025年合计占比达53.82%。
• 产品方面，素金首饰收入同比-44.56%，镶嵌首饰同比+0.41%，品牌使用费同比+11.64%。
• 2026Q1延续趋势，加盟收入同比-69.57%，自营线下/电商分别同比+39.00%/+32.01%。

毛利率与费用率

• 2025年毛利率同比提升10.55pp至31.35%，主要得益于产品结构优化、品牌矩阵效应及金价上行。销售/管理费用率分别同比+3.80/+0.56pp。
• 2026Q1毛利率同比提升13.22pp至39.43%，销售/管理费用率分别同比+2.65/+0.51pp。

2026年战略重点

• 聚焦“品牌矩阵化、AI数智化、全球化”三大主线，推进“周大生×国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”协同增长。
• AI应用场景拓展，建设商品中台、智能配货模型与云展厅。
• 全球化推进重点海外市场标杆门店布局与本地化运营。
• 渠道和品类优化，提升一口价黄金、黄金镶嵌、IP文创金品、高工艺金饰占比。

投资建议

• 预计2026/27/28年归母净利润分别为12.39/13.83/14.74亿元，同比增长12.3%/11.6%/6.6%。
• 给予2026年15X PE，目标价17.10元，维持“推荐”评级。

风险提示
金价波动、消费信心疲弱、行业竞争加剧。