2025全年及2026年一季度业绩同比高增，基本符合业绩预告。2025年公司实现营业收入176.39亿元，同比增长19.34%；归母净利润12.81亿元，同比增长29.20%；扣非归母净利润11.13亿元，同比增长585.39%，主要系远景并表在25Q4计入非经常性损益。2026年一季度公司实现营业收入70.07亿元，同比增长106.47%；归母净利润9.21亿元，同比增长264.44%；扣非归母净利润9.15亿元，同比增长349.58%，基本符合预期。继柿竹园公司注入后，公司于2025年完成远景钨业注入，进一步增厚公司利润，钨产业链龙头地位进一步夯实，平台化能力再上台阶。在钨原料涨价背景下，有望持续兑现业绩高增。
26Q1销售毛利率同比提升9.82个百分点，费用率下降支撑净利率提升。2025年公司销售毛利率为23.67%，同比增长1.60个百分点；26Q1单季度销售毛利率为30.45%，同比增长9.82个百分点。分业务看，2025年切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品销售毛利率分别为35.05%/18.93%/12.99%/26.76%，同比分别变化0.12个百分点/下降0.73个百分点/上升1.83个百分点/上升2.24个百分点，其中精矿及粉末产品销售毛利率提升较多，主要系钨价提升影响。2025年公司销售净利率为7.89%，同比增长0.88个百分点；26Q1单季度销售净利率为14.13%，同比增长7.08个百分点。2025年公司期间费用率为12.22%，同比下降1.20个百分点；26Q1公司期间费用率为10.08%，同比下降1.32个百分点。
平台化能力持续提升，PCB钻针打开成长空间。公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。公司2024年12月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025年现金收购远景钨业（约100%股权），且后续也将逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山剩余三大钨矿资产。公司持续规划PCB钻针扩产与棒材原料扩产，彰显发展信心。2026年2月11日公司向株硬公司增资1亿元，总投资1.45亿元，实施新增PCB钻针棒3000万支年产能项目；2025年12月20日公司计划分别投资1.63亿元和1.8亿元，建成后分别实现PCB微钻1.3亿支/年与6300万支/年产能。公司积极扩产原料与钻针以应对产业发展变化，未来有望充分伴随需求爆发在高长径比钻针市场兑现更高的份额和业绩。
盈利预测与投资评级：考虑到钨矿资产注入以及钨价涨幅较大，我们上修公司2026-2027年归母净利润预测为51.3（原值19.0）/54.1（原值23.5）亿元，预计公司2028年归母净利润为58.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为23/22/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期；高端产品拓展不及预期。
