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2025年报&2026一季报点评：降本增效成果显著，非药盈利能力提升

2026-04-26 朱国广,冉胜男,苏丰东吴证券 ZLY

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年收入275.02亿元（+3.80%），归母净利润12.35亿元（+35.04%），扣非归母净利润12.24亿元（+38.36%）；2026年一季度收入69.73亿元（+0.25%），归母净利润5.11亿元（+11.12%），扣非归母净利润5.10亿元（+12.05%）。
降本增效成果显著：2025年销售毛利率34.32%，销售净利率4.94%（+1.24pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为21.89%/4.35%/0.15%/0.54%（同比-1.48/-0.30/-0.05/-0.22pp）。2026Q1销售毛利率36.05%（+1.07pp），销售净利率7.80%（+0.65pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.83%/4.22%/0.14%/0.38%（同比-0.05/+0.27/+0.01/-0.24pp）。
非药贡献利润增量：分行业看，2025年零售收入223.70亿元（+2.05%），加盟及分销业务44.75亿元（+13.58%）。分产品看，中西成药收入213.12亿元（+6.73%），中参药材收入26.77亿元（-9.08%），非药收入28.56亿元（-3.13%），非药毛利率45.33%（+3.61pp）。
门店扩张重启：截至2026Q1，门店总数18044家（加盟7528家），较年初净增286家（自建115家、加盟238家、闭店67家）。2025年新增门店1741家（自建501家、加盟1240家）、闭店536家。
盈利预测与投资评级：上调2026-2027年归母净利润至14.90/17.17亿元，2028年为19.78亿元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。