2025年报&2026一季报点评：26Q1收入利润高增，经营改善趋势明确

核心观点与关键数据

• 贝泰妮2025年年报及2026年一季报显示，公司经营改善趋势明确，26Q1收入利润高增。
• 2025年营收53.59亿元，同比-6.58%；归母净利5.06亿元，同比+0.53%；扣非归母净利3.56亿元，同比+48.22%。
• 2026Q1营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利0.41亿元，同比+94.81%。
• 公司拟回购1-2亿元股份用于股权激励或员工持股计划，实控人承诺12个月内不减持。

渠道表现

• 线下渠道因经销收缩拖累整体收入，同比-27.91%。
• 线上渠道表现亮眼，抖音系收入9.70亿元，同比+17.25%；线上渠道毛利率76.23%，同比+2.76pct。
• 子品牌方面，薇诺娜宝贝抖音渠道大增约110%，瑷科缦收入同比增长超100%，覆盖全国超600家院线机构。

盈利能力

• 2025年毛利率74.46%，同比+0.72pct；线上渠道毛利率76.23%，同比+2.76pct。
• 2025年期间费用率63.80%，同比-0.25pct；26Q1期间费用率66.08%，同比-8.66pct，销售、管理、研发费用率均显著下降。
• 2025年归母净利率9.44%，同比+0.67pct；扣非归母净利同比+48.22%；26Q1归母净利率5.90%，同比+2.91pct，叠加政府补助增加，利润弹性充分释放。

研究结论

• 贝泰妮作为皮肤学级护肤龙头，品牌形象稳固，多平台拓展顺利，系列新品有望贡献业绩增量。
• 考虑到品牌焕新业绩逐渐释放，将2026-27年归母净利润预测下调至6.3/7.2亿元，新增2028年预测8.3亿元，对应PE分别为28/24/21X。
• 维持“买入”评级，但需注意市场竞争加剧、产品推广不及预期等风险。