2025年报&2026一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1利润端明显改善

路德科技（688156）2025年报&2026一季报点评：生物发酵饲料销量高增，26Q1利润端明显改善

核心观点
2025年公司生物发酵饲料销量高增63%，收入占比升至74%，但受行业承压及新厂爬坡影响，毛利率下降2个百分点至19.93%。2026Q1利润端明显改善，归母净利润同比增长780.45%。公司规划产能66万吨/年，酒糟处理量174万吨/年，贵州、四川、安徽、江苏四大白酒产区6座基地已投产，宿迁基地在建。经营性现金流持续为正，无机固废清欠成效显著。

关键数据

• 2025年营业收入3.8亿元（+36.95%），归母净利润-0.7亿元；2026Q1营业收入1.1亿元（+74.60%），归母净利润0.11亿元（+780.45%）。
• 酒糟饲料销量18.41万吨（+63.47%），收入2.83亿元（+30.50%），毛利率14.44%（-7.60pct）；河湖淤泥营收0.3亿元（+183.17%），毛利率11.27%；工程泥浆营收0.47亿元（+53.96%），毛利率36.12%。
• 经营性现金流净额2025年0.33亿元（-37.73%），2026Q1为0.09亿元（-9.78%）。

产能布局
公司已在四大白酒产区布局6座生物发酵饲料基地（古蔺、金沙、遵义、亳州、永乐均投产），宿迁基地在建。上游与古井贡酒、洋河股份合作，下游与头部乳企合作。

财务预测与评级
维持2026年归母净利润0.35亿元，下调2027年预测至0.59亿元，预计2028年0.86亿元。酒糟饲料对豆粕、玉米有替代效应，公司产能逐步扩大，远期盈利空间提升，维持“买入”评级。

风险提示
产品销量不及预期、原材料价格波动、项目扩产低于预期。