电投能源（002128.SZ）2025 年年报及 2026 年一季报点评 26Q1 盈利大幅增厚，扎铝二期+资产注入有望贡献利润弹性

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：公司2025年实现营业收入301.15亿元，同比增长0.9%；归母净利润54.19亿元，同比增长1.5%。25Q4盈利同比增长38.1%，但环比下降2.3%。26Q1铝产品量价齐升，归母净利润同比高增28.4%。
• 分红政策：2025年分红比例53.8%，累计派发股息每股1.3元，股息率4.1%。
• 业务表现：煤炭业务毛利率同比下滑4.1pct至54.1%，电力业务毛利率同比抬升6.0pct至37.9%。其中，煤电业务毛利率同比+3.0pct至23.6%，新能源发电业务毛利率同比+6.4pct至50.4%。电解铝业务毛利率同比+7.6pct至25.3%。
• 扎铝二期项目：在建35万吨扎铝二期项目预计2026年6月全容量投产，将使公司电解铝产能增至121万吨，大幅提升盈利能力。
• 资产注入计划：公司拟收购集团白音华煤电100%股权，收购对价为111.49亿元，收购PB为1.3倍。收购后，公司煤炭、电力、电解铝产能将分别增至6300万吨、746万千瓦、162万吨，电解铝权益产能大幅增长65.7%至102万吨。
• 业绩承诺：标的资产2026年业绩承诺扣非净利润12.32亿元。

研究结论

• 盈利预测：不考虑资产注入，预计2026-2028年公司归母净利润分别为76.59/85.18/93.56亿元，EPS分别为3.42/3.80/4.17元/股，对应2026年PE倍数分别为9/8/8倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级。电解铝价格涨幅明显，公司电解铝业务有望实现量价齐升。
• 风险提示：电解铝价格大幅下跌、在建项目进展不及预期。

财务预测汇总

• 营业收入：2025年30,115百万元，2026年39,857百万元，2027年42,165百万元，2028年43,668百万元。
• 归母净利润：2025年5,419百万元，2026年7,659百万元，2027年8,518百万元，2028年9,356百万元。
• 每股收益：2025年2.42元，2026年3.42元，2027年3.80元，2028年4.17元。
• PE倍数：2025年13倍，2026年9倍，2027年8倍，2028年8倍。
• PB倍数：2025年1.9倍，2026年1.6倍，2027年1.5倍，2028年1.4倍。