2025年年报及2026年一季报点评：盐和盐化工板块承压、新能源板块亮眼

雪天盐业(600929.SH) 基础化工｜化学原料 盐和盐化工板块承压、新能源板块亮眼 2025年年报及2026年一季报点评： 2026年04月23日评级持 有评级变动维持 投资要点： 事件：公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为54.21/0.77/0.02亿元，可比口径同比-9.96%/-74.59%/-99.24%；2026Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.01/0.15/0.14亿元，可比口径同比-2.12%/-55.47%/+82.16%。 收入端：盐及盐化工板块供需失衡收入下滑，新能源板块贡献增量。公司的主营业务为盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、工业盐、日化用盐、畜牧盐、芒硝、烧碱、纯碱、氯化铵、液氯、双氧水等，于2025年完成收购美特新材，完善公司新能源产业链布局，提升公司盈利水平和市场竞争力。（1）盐及盐化工板块：受行业供需失衡价格下行影响，2025年公司盐及盐化工板块收入为41.57亿元，同比下滑16.62%，其中各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵收入同比-13.12%、-2.62%、-17.66%、-37.65%，销量分别同比+1.04%、-6.62%、+16.23%、+12.10%；2026Q1各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵收入同比-5.90%、-27.60%、-12.91%、+17.29%。（2）新能源板块：可比口径下，2025年公司钴酸锂收入同比增长42.39%至8.32亿元，其中销量同比增长5.01%至0.45万吨，受益于原料成本上行以及下游需求的提升，公司钴酸锂产品呈现量价齐升。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 相关报告 利润端：受盐及盐化工板块供需矛盾拖累，盈利能力整体承压。2025年公司归母净利润率为1.42%，同比降低3.61个百分点；2026Q1归母净利润率为1.14%，同比降低1.37个百分点，主要受盐及盐化工板块价格下行导致毛利率承压影响，盈利能力亦随之波动，处于较低水平。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比降低2.09个百分点至22.51%，其中2025年公司盐及盐化工板块毛利率同比下降3.01个百分点至24.04%，其中各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵毛利率分别同比+1.58、+3.39、-16.55、+0.00个百分点至34.93%、14.05%、15.66%、7.25%。2026Q1公司毛利率同比提升0.43个百分点至20.15%。（2）期间费用率：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.33、+0.54、-0.39个百分点 至6.06%、7.17%、4.17%；2026Q1公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.68、+0.16、+0.11个百分点至5.92%、7.07%、2.46%。 投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为61.69、64.15、66.97亿元，同比+13.80%、+3.98%、+4.40%，归母净利润分别为1.29、1.81、2.22亿元，同比+66.91%、+41.13%、+22.40%，当前股价对应的PE为89.9、63.7、52.1倍，当前股价对应的PB为1.51、1.48、1.45倍。考虑盐化工产品供需周期并未有明显反转趋势，我们预计公司盈利能力能否改善仍有待观察，我们维持公司“持有”评级。 风险提示：食盐消费需求不及预期；食品安全问题；盐化工行业供需失 衡持续；原材料价格波动等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438