事项: 公司发布2021年报,2021年实现营收201.9亿元,YOY+12.4%,归母净利润24.9亿元,YOY+39.6%;毛利率40.6%,YOY+3.2pct,归母净利率12.3%,YOY+2.4pct。单22Q1实现营收52.1亿元,YOY-5.2%,归母净利润7.2亿元,YOY-14.2%;毛利率45.3%,YOY+2.4pct,归母净利率13.8%,YOY-1.5pct。 评论: 主品牌稳定增长,子品牌持续发力。全年实现营收201.9亿元,YOY+12.4%,归母净利润24.9亿元,YOY+39.6%。1)分品牌。海澜之家/圣凯诺/其他公司旗下品牌营业收入151.3/22.6/20.4亿元,YOY+9.9%/+9.1%/+27.1%。海澜之家、其他品牌连续开业12个月以上门店数量406/268家,较20年增加95/15家,平均营收337.2/205.8万元,YOY+0.4%/-4.5%。主品牌海澜之家合作春晚,输出国民品牌价值。圣凯诺设计时尚化,制造智能化,夯实行业领军地位;海澜优选储备大量优质供货商资源,提高门店周转率。2)分店铺类型。公司直营店/加盟店及联营店营收24.7/147.0亿元,YOY+44.4%/+7.6%。海澜之家/其他品牌直营店净开业241/69家,较20年增加112/52家,加盟店及联营店净开店112/73家,较20年变动+296/-92家。公司持续优化线下门店布局,推进直营门店拓展,直营店净开业快速增长,拉动收入增速。 全渠道多平台发展,线上线下优势互补。2021年线上/线下销售营业收入27.3/167.1亿元,YOY+33.2%/+8.5%,收入占比14.0%/86.0%,线上营收占比+2.3pct,业务保持快速增长,占比持续提升。公司线上渠道全域发力,发展自播直播,淘宝、京东等主流平台,并在抖音、快手平台深入布局,全力打造品牌自播声量;加码社交平台私域流量建设,提升运营效率,以品牌会员为核心,强化自媒体建设,以线上平台为支撑,以线下门店为阵地,打通销售渠道之间的界限,实现线上线下优势互补的营销格局。 毛利率回升,费用保持稳定。1)毛利端。年内公司毛利率40.6%,YOY+3.2pct; 海澜之家/圣凯诺/其他公司旗下品牌毛利率40.0%/51.6%/44.1%,YOY+4.0pct/-1.1pct/+5.7pct,线上/线下销售毛利率36.2%/42.7%,YOY-2.3pct/+4.5pct,线下销售毛利率增长主要系直营店铺(毛利率较高)数量增长。2) 费用端 。销售/管理/财务/研发费用率16.1%/4.9%/0.03%/0.6%,YOY+2.7pct/-2.0pct/-0.1pct/+0.1pct。销售费用增加系上年同期受疫情影响及本期直营门店增加;财务费用减少系本期利息收入增加。 疫情不确定性扰动,调整盈利预期。当下国内疫情呈多点频发态势,预计对线下渠道造成较大冲击,同时下游消费需求也可能受经济停摆的影响。因此参考公司近期的经营情况,我们下调公司盈利预期,预计公司2022-2024年归母净利润26.4/30.0/34.0亿元(22/23年前值33.8/36.4亿元),对应当前股价PE为8/7/6倍。采用DCF估值法,给予公司目标价6.7元/股(前值8.5元/股),对应2022年11倍PE,2023年10倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:疫情频发影响线下销售,品牌建设不及预期等。 主要财务指标