2023年年报及2024年一季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼 ——三全食品(002216)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 11706 市场数据(2024-06-05) 收盘价(元)12.24 投资要点： 发布日期：2024年06月06日 一年内最高/最低(元)16.67/11.30 沪深300指数3,594.79 市净率(倍)2.35 流通市值(亿元)77.14 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)5.20 每股经营现金流(元)0.19 毛利率(%)26.60 净资产收益率_摊薄(%)5.03 资产负债率(%)35.68 总股本/流通股(万股)87,918.40/63,025.62B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 三全食品沪深300 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26%2023.062023.102024.022024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润6.46亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4公司营收16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润1.97亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为19%，美国为58.4%，日本接近50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年5月23日-30日，全国生猪出栏均价在17.02元/公斤，较上周上涨 1.23元/公斤，环比上涨7.79%，同比上涨18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司积极开拓B端市场，发力线上业务。分产品看，2023年速冻面米制品销售收入为58.29亿元，同比-9.46%，占比82.62%；速冻调制食品销售收入10.76亿元，同比+28.44%，占比11.27%。分行业来看，2023年零售市场收入为56.26亿元，同比-9.58%，占比79.73%；餐饮市场端收入14.30亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023年，公司积极开拓B端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023年公司综合毛利率25.84%，同比-2.23pcts；净利率10.62%，同比-0.16pcts。分行业看，2023年零售端和餐饮端的毛利分别为25.67%/24.76%，同比-3.+54.p0c2tsp/cts。2024Q1毛利率26.60%，同比-1.68pcts； 净利率10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。 2023年公司销售费用率/管理费用率分别为11.48%/2.30%，同比 -0.4pcts/-0.63pcts。 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为8.06/8.58/9.06亿元，EPS分别为0.92/0.98/1.03元，对应PE为13.36/12.54/11.88倍。根据行业可比公司2024年平均市盈率约16倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 增长比率（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 净利润（百万元） 802 749 806 858 906 增长比率（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 每股收益(元) 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 市盈率(倍) 13.42 14.36 13.36 12.54 11.88 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603345.SH 安井食品 87.27 255.96 5.83 6.78 7.63 14.97 12.87 11.43 001215.SZ 千味央厨 34.16 33.91 1.69 2.08 2.50 20.23 16.41 13.65 605338.SH 巴比食品 14.83 37.10 0.97 1.12 1.28 15.28 13.25 11.61 002216.SZ 三全食品 12.24 107.61 0.88 0.96 1.03 13.95 12.77 11.85 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年6月5日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,667 3,561 3,942 4,403 4,813 营业收入 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 现金 1,517 815 1,041 1,455 1,770 营业成本 5,348 5,233 5,537 5,808 6,069 应收票据及应收账款 390 450 438 460 496 营业税金及附加 63 64 65 69 72 其他应收款 54 56 60 61 65 营业费用 884 810 864 919 951 预付账款 34 45 41 43 47 管理费用 218 162 188 204 203 存货 1,217 1,107 1,274 1,296 1,345 研发费用 46 33 47 45 46 其他流动资产 1,453 1,089 1,088 1,088 1,090 财务费用 -13 -13 0 0 0 非流动资产 2,871 3,961 4,318 4,438 4,549 资产减值损失 -26 -18 11 12 8 长期投资 272 307 378 419 469 其他收益 151 164 163 172 183 固定资产 1,702 1,638 1,621 1,575 1,531 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 无形资产 228 386 443 513 608 投资净收益 55 63 44 58 61 其他非流动资产 669 1,630 1,876 1,931 1,941 资产处置收益 -15 1 -6 -7 -4 资产总计 7,537 7,521 8,260 8,841 9,362 营业利润 1,021 951 1,028 1,097 1,157 流动负债 3,380 2,914 3,252 3,404 3,472 营业外收入 6 8 0 0 0 短期借款 150 100 133 178 187 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1,416 1,179 1,416 1,444 1,476 利润总额 1,026 958 1,028 1,097 1,157 其他流动负债 1,814 1,635 1,703 1,782 1,809 所得税 224 208 222 238 251 非流动负债 277 266 265 265 265 净利润 802 750 806 858 906 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 277 266 265 265 265 归属母公司净利润 802 749 806 858 906 负债合计 3,656 3,180 3,517 3,669 3,737 EBITDA 1,138 1,042 1,074 1,128 1,230 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 股本 879 879 879 879 879 资本公积 290 306 306 306 306 主要财务比率 留存收益 2,711 3,153 3,556 3,984 4,436 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,880 4,340 4,743 5,171 5,623成长能力 负债和股东权益 7,537 7,521 8,260 8,841 9,362 营业收入（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 营业利润（%） 25.43 -6.85 8.12 6.69 5.49 归属母公司净利润（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 获利能力毛利率（%） 28.07 25.84 26.34 26.54 26.44 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.79 10.62 10.72 10.85 10.98 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.66 17.27 16.99 16.60 16.11 经营活动现金流 1,385 365 1,100 888 878 ROIC（%） 19.01 14.88 16.40 15.94 15.49 净利润 802 750 806 858 906 偿债能力 折旧摊销 151 162 46 32 73 资产负债率（%） 48.51 42.28 42.57 41.50 39.92 财务费用 5 8 0 0 0 净负债比率（%） 94.21 73.26 74.14 70.94 66.44 投资损失 -55 -63 -44 -58 -61 流动比率 1.38 1.22 1.21 1.29 1.39 营运资金变动 391 -514 299 61 -36 速动比率 0.99 0.81 0.79 0.89 0.97 其他经营现金流 91 21 -7 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -797 -836 -362 -88 -119 总资产周转率 1.05 0.94 0.95 0.92 0.91 资本支出 -441 -221 -106 -98 -113 应收账款周转率 18.65 16.79 16.92 17.60 17.26 长期投资 -409 -653 -109 -48 -67 应付账款