2025年报及2026年一季报业绩点评报告2026Q1业绩增速亮眼，毛利率和净利率持续提升

2025年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；扣非后归母净利润110.68亿元，同比增长84.13%。2026年一季度公司实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非后归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%。

核心观点：

1. 2025年公司奶粉（奶制品）和冷饮产品营收实现同比双位数增长，液体乳营收小幅下降。液体乳营收下降主要由于销量下降、产品结构调整和销售价格变动。奶粉及奶制品业务同比增长10.42%，市场份额位居行业第一。冷饮业务同比增长12.63%，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。
2. 公司毛利率和净利率同比均呈上升态势，盈利能力持续提升。2025年公司毛利率为34.58%，净利率为9.96%；2026年一季度公司毛利率为38.37%，净利率为15.66%。
3. 液体乳业务方面，公司常温液态奶市场份额稳居行业第一，“金典”和“安慕希”品牌表现突出。低温液态奶业务市场份额持续提升，toB业务营收实现双位数增长。
4. 奶粉及奶制品业务方面，婴幼儿营养品业务营收实现双位数增长，市场份额达18.3%，位居行业第一。成人营养品业务持续丰富产品矩阵，“欣活”品牌与北京同仁堂合作，成人奶粉市场份额达到25.0%，稳居行业第一。
5. 奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上，纯乳脂淡奶油销售额位列中国品牌第一。公司新增乳深加工智造标杆基地实现量产，奶酪线下零售额市场份额持续提升，成人奶酪与佐餐奶酪营收高速增长。
6. 盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028年营收分别为1194.35亿元/1235.43亿元/1270.44亿元，同比增长3.28%/3.44%/2.83%；归母净利润分别为124.01亿元/133.36亿元/142.45亿元，同比增长7.23%/7.54%/6.82%。维持公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。