2025年年报及2026年一季报点评：收入增长亮眼，AI商业化取得进展

2025年年报及2026年一季报显示，公司收入增长亮眼，主要得益于短剧及AI业务商业化加速。2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，但归母净利润为-15.93亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-17.25亿元。2026年一季度实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-8.91亿元。

核心增长引擎：

1. 短剧与AI业务：天工AI板块2025年实现收入23.69亿元，同比大增251.74%，其中短剧和AI短剧平台业务表现尤为亮眼，全年收入16.17亿元，同比激增864.92%，截至2025年12月，月流水近3600万美元，ARR超4亿美元。AI软件技术业务收入2.05亿元，同比增长430.86%。
2. Opera业务：2025年实现收入43.79亿元，同比增长28.11%，持续稳健增长，正全面向AI原生平台演进。
3. StarMaker业务：2025年收入10.59亿元，同比略降3.97%。

利润端承压原因：

• 高研发投入：2025年研发费用16.76亿元，同比增长8.6%，用于巩固视频模型SkyReels、音乐模型Mureka等核心技术。
• 高销售投入：2025年销售费用41.82亿元，同比大增81.53%，主要用于为新产品获取用户和流量。

AI全产业链布局：

• 公司已构建起“四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）”的完整AI生态。
• SkyReels-V4和Mureka V8在Artificial Analysis等国际权威榜单中斩获多项全球第一，技术实力获国际认可。

盈利预测与投资评级：

• 调整2026-2027年盈利预测，预计2026/2027/2028年营业收入分别为102/124/147亿元，EPS为-0.88/-0.47/-0.01元。
• 当前股价对应2026/2027/2028年PS分别为6/5/4倍。
• 维持“买入”评级，看好公司AI技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利。

风险提示：

• AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。