2025年报及2026年一季报点评双板块强力驱动，业绩稳健增长

稳健医疗（300888）2025年报及2026年一季报点评

核心观点

• 公司2025年业绩稳健增长，营收109.50亿元（同比+21.96%），归母净利润7.68亿元（同比+10.44%），扣非归母净利润7.06亿元（同比+19.43%）。利润增速低主因对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元。
• 公司延续高分红政策，全年分红总额4.37亿元，分红率56.87%。
• 2026年一季度营收26.79亿元（同比+2.84%），归母净利润2.51亿元（同比+1.18%）。

医疗板块

• 2025年营收51.1亿元（同比+31.0%），主要增长动力来自手术室耗材（同比+83.4%）和高端敷料/健康个护业务（同比+20.0%/+17.1%）。
• 海外渠道营收28.5亿元（同比+47.9%），国内C端自主品牌营收9.2亿元（同比+29.0%）。
• 通过收购美国GRI公司加速全球化转型。
• 2026年一季度营收13.2亿元（同比+5.4%），手术室耗材/高端敷料良性增长，国内医院渠道双位数增长，海外市场集中补货后库存高位，营收同比持平。

消费板块

• 2025年全棉时代营收57.5亿元（同比+15.2%），卫生巾营收10.2亿元（同比+45.5%），跃升为第二大单品。
• 棉柔巾/成人服饰营收分别同比+13.1%/+17.5%。
• 分渠道看，商超/线上渠道营收同比+42.0%/+18.7%，成功进驻山姆、胖东来等优质KA渠道，抖音增长超60%，线下门店新开49家至505家。
• 2026年一季度营收13.4亿元，成人服饰/商超渠道双位数增长，电商持平。

财务分析

• 2025年综合毛利率47.6%，消费板块毛利率提升1.4pct至57.3%，医疗板块毛利率提升0.6pct至37.1%。
• 费用端，销售/管理/研发费用率分别为24.1%/7.8%/3.7%。
• 利润端，归母净利率同比-0.7pct至7.0%，主要受商誉减值影响；剔除该影响后，归母净利率同比+0.9pct至8.6%。

投资建议

• 公司“医疗+消费”双轮驱动模式优势凸显，经营韧性强。
• 调整2026-28年归母净利润预测为9.82/11.38/12.85亿元，对应PE为18/16/14倍。
• 给予2026年目标价45.2元/股，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期等。