2025年报及2026年一季报点评轮胎主业经营稳健向好，海外产能打开长期增长空间

贵州轮胎（000589）2025年报及2026年一季报点评

核心观点
贵州轮胎2025年经营稳健，海外产能加速放量贡献盈利弹性。轮胎主业收入增长2.36%，毛利率提升0.10pct至18.09%；国外公司业务收入增长13.47%，毛利率达22.93%。扣非归母净利润同比下降0.72%。2026年一季度业绩大幅改善，归母净利润同比增长172.57%。

关键数据

• 2025年营收109.46亿元，同比增长2.39%；归母净利润6.20亿元，同比增长0.74%；扣非归母净利润5.91亿元，同比下降0.72%。
• 2026Q1营收26.87亿元，同/环比增长6.32%/减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同/环比增长172.57%/增加5.98%；扣非归母净利润1.64亿元，同/环比增长163.19%/增加0.17%。
• 轮胎销售业务收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%；国外公司业务收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利率22.93%。
• 越南公司产量250.12万条，收入22.13亿元，净利润3.23亿元。

盈利能力

• 2025年整体毛利率18.31%，同比上升0.37pct；归母净利率5.66%，同比下降0.09pct。
• 费用结构分化：销售费用率4.27%，管理费用率3.01%，财务费用率1.32%（同比上升1.09pct），研发费用率3.51%（同比下降0.13pct）。

产能扩张与分红

• 2025年拟每10股派现0.90元（含税），分红比例22.48%。
• 越南年产600万条半钢子午线轮胎项目及扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎项目有序建设，越南项目已实现首胎下线及首柜发货。
• 巨型工程轮胎成功中标中石油项目，贵阳工厂获评全球“灯塔工厂”。

投资建议
维持“强推”评级。轮胎主业稳健，海外产能逐步释放，工程胎高端突破带来成长动能。预计2026–2028年归母净利润分别为7.30/9.40/10.49亿元，EPS为0.47/0.60/0.67元。目标价6.58元/股（14倍PE），考虑海外布局、产能扩张及产品结构升级，维持“强推”评级。

风险提示
海外经营不及预期、贸易政策及关税风险、原材料价格大幅波动风险。