美元债双周报（26年第17周）：美债利率在滞胀忧虑中高位震荡

核心观点

美债市场受地缘风险溢价与顽固通胀双重影响，10年期美债收益率维持在4.3%高位，30年期达4.91%。市场对通胀持续性忧虑加深，利率期货已排除今年降息可能，但也不认为会再次加息，投资者预期美联储将维持高利率更长时间。滞胀隐忧与政策观望期交织，导致美债利率高位震荡，MOVE指数虽处低位，但地缘不确定性持续扰动市场情绪。

市场表现

收益率曲线小幅陡峭化，10年期美债收益率持平，2年期下降3个基点至3.78%。长端利率因通胀预期抬升被封锁下行空间，短端因降息预期推迟而保持坚挺。美债作为传统避险资产功能显著弱化，4月美国消费者信心指数仅为49.8，短期通胀预期高达4.8%，投资者保持谨慎。

政策前瞻

美联储政策天平向抗通胀倾斜。3月CPI同比3.3%，核心PCE同比仍高达3.0%，4月PMI价格分项创11个月新高，迫使美联储将抗通胀置于更核心位置。最新市场预期显示，美联储在4月会议维持利率不变概率达100%，年底前累计降息幅度仅11个基点。美联储主席提名人沃什强调维持低通胀是保护央行免受外界批评的关键，政策立场鹰派，承诺政策独立性同时暗示降息将保持谨慎温和。

投资建议

建议采取防御性哑铃策略：一端配置短久期债券保持组合流动性，捕捉收益率曲线陡峭化带来的骑乘收益；另一端精选具备稳定现金流、强定价能力和高信用质量的核心资产（如投资级公司债）。严格控制组合整体久期，避免过度暴露于长端利率风险，特别是30年期收益率已接近5%的关键水平。建议投资者保持耐心，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点后再逐步增加风险敞口。

关键数据

• 10年期美债收益率：4.3%
• 30年期美债收益率：4.91%
• 4月综合PMI：52.0
• 4月制造业PMI：54.0
• 3月CPI同比：3.3%
• 3月核心PCE同比：3.0%
• 4月美国消费者信心指数：49.8
• 4月短期通胀预期：4.8%
• 美联储4月会议维持利率不变概率：100%
• 年底前累计降息幅度预期：11个基点
• 30年期美债收益率关键水平：5%

研究结论

在政策方向明朗化前，利率市场高波动将成为常态。建议采取防御性哑铃策略，严格控制久期，等待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点后再逐步增加风险敞口。