美元债双周报（26年第11周）：地缘扰动重塑降息预期，滞胀阴影下防御为先

核心观点

• 宏观博弈：美债市场受宏观数据和地缘风险双重影响，中东冲突加剧通胀担忧，核心通胀粘性增强，市场降息预期从3月推迟至10月或更晚，全年降息次数预期缩减至1次。
• 市场表现：美债收益率高位震荡，10年期美债收益率在4.1%-4.3%区间波动，长债供需结构趋紧，避险吸引力受抑制。
• 政策前瞻：美联储面临抗通胀与保增长的两难，预计维持联邦基金利率不变，避免对未来路径承诺，长期通胀预期稳定。

关键数据

• 美债利率：2年期与10年期美债利率走势见图1、图2，10年期美债收益率区间4.1%-4.3%。
• 美债发行：各期限美债竞标倍数、2-30年期美债发行中标利率、月度发行额见图3、图4、图5。
• 降息预期：联邦基金利率期货市场隐含降息预期见图6。
• 通胀数据：美国通胀同比走势见图7。
• 财政赤字：美国联邦政府年度累计财政赤字见图8。
• 经济指标：美国经济意外指数、ISMPMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批、开工、销售量同比增速、个人消费支出同比增速、新增非农分行业贡献见图9-17。
• 市场情绪：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数见图20。

研究结论

• 投资建议：采取防御策略，严控久期，聚焦2-5年期短中端债券，静待地缘局势明朗和通胀路径明朗。
• 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。