美元债双周报（24年第53周）：联储鹰派降息，美债利率高位徘徊

证券研究报告|2024年12月30日 核心观点行业研究·海外市场专题 美联储鹰派降息，2025年点阵图预期降息减少为2次。12月18日，美联储FOMC会议下调联邦基金利率目标区间25bp至4.25-4.5%，并保持此前的缩表规模不变。美联储本次的降息幅度符合市场预期，会前接近100%的降息概率表明市场已完全定价了本次降息。不过，会后市场迅速对明年的降息预期进行了调整，认为2025年全年可能仅降息25BP。 在季度经济展望中，美联储官员大幅上调2024年实际GDP增速预测值 0.5个百分点至2.5%，小幅上调2025年实际GDP增速预测值0.1个百分点至2.1%；下调2024年和2025年失业率预测值0.2和0.1个百分点至4.2%和4.3%；上调2025年的PCE通胀预测值，由9月的2.1%调整至2.5%；大幅下调明年降息幅度，19位联储官员中有9位建议2025年政策利率降至3.75-4%的水平，对应2次降息，与9月点阵图多数官员建议2025年政策利率降至3-3.5%的水平相比降息幅度明显缩小。 美国假期消费仍然具有韧性，但整体经济表现超预期幅度收窄。就业数据方面，美国上两周连续申请失业救济金人升至数191万人，为逾三年高位。消费方面，消费者支出依然保持坚挺，根据万事达卡的数据，今年美国假日季零售销售同比增长3.8%，而2023年的增幅为3.1%，11月零售销售数据显示出消费者支出的韧性，尤其是汽车购买量和网上购物的增长成为推动零售销售的主要动力。此外，花旗经济意外指数自11月 18日达到高点以来已连续下行超1个月的时间，表明近期经济表现超市场预期的幅度已大幅收窄。 美债利率高位徘徊，10Y-2Y期限利差走阔，中资境内债继续领涨，高收益好于投资级。近两周美债利率曲线延续熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-4/6/15/20/22/20/21bp，10Y和2Y分别录得4.62%和4.31%，10Y-2Y利差由15bp走阔至31bp。回报方面，近两周全球债市表现不佳，仅中资境内债录得上涨，其余品种全线收跌，美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别录得-0.7%、 -0.8%、-1.0%和-0.7%，新兴市场高收益级和投资级美元债分别录得 -0.8%和-1.3%，中资投资级、高收益美元债和中资境内债分别录得 -0.4%、-0.3%和+0.3%。 投资建议：美债利率短期与经济基本面背离，技术面现见顶信号。近期10Y美债利率快速上升至4.6%以上，与经济数据超预期幅度收窄的基本面有所背离，这背后有美联储鹰派预期引导的影响，也有美债供需变化的影响。从技术面上来看，2小时级别已出现见顶信号，日线上还需等待，从波段交易的角度上看建议投资者可择机做多。此外，期限利差伴随降息周期的深入有望逐渐走阔至100bp的历史中枢水平，建议投资者重点把握利差交易以及中短久期利率债和投资级企业信用债的配置机会。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月非农数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-算力芯片巨头表现强劲》——2024-12-29 《美股市场速览-市场受美联储压制，苹果走出独立行情》——2024-12-23 《美元债双周报（24年第51周）-美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主》——2024-12-17 《美股市场速览-大盘趋弱，特斯拉独立行情持续》——2024-12-15 《美股2025年投资策略-再通胀风险重启，美股前高后低》— —2024-12-13 美元债双周报（24年第53周） 美联储鹰派降息，美债利率高位徘徊 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性7 汇率9 海外美元债10 中资美元债11 调级行动12 风险提示13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀同比走势7 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）7 图9：美国经济意外指数7 图10：美国PMI7 图11：美国周度经济指数7 图12：美国金融条件指数7 图13：美国租金增速8 图14：美国申领失业金人数8 图15：美国时薪同比增速8 图16：美国非农就业数据8 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速8 图18：美国个人消费支出同比增速8 图19：非美货币近1年走势9 图20：非美货币近两周变化9 图21：中美主权债利差9 图22：美元指数与10年期美债利率9 图23：美元指数与人民币指数9 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化9 图25：美国美元债价格走势10 图26：美欧综合美元债价格走势10 图27：全球投资级美元债价格走势10 图28：全球高收益美元债与中资国内债价格走势10 图29：全球债市近两周回报率对比10 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）11 图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）11 图32：投资级中资美元债收益率和利差走势11 图33：高收益级中资美元债收益率和利差走势11 图34：近两周回报（分级别）11 图35：近两周回报（分行业）11 图36：中资美元债净融资额走势（亿美元）12 图37：中资美元债各板块到期规模12 表1：美联储近三次经济数据预测一览（单位：%）6 表2：近两周中资美元债发行人调级行动12 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 表1：美联储近三次经济数据预测一览（单位：%） 经济指标 发布时间 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP增速 2024年12月 2.5 2.1 2.0 1.9 1.8 2024年9月 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 2024年6月 2.1 2.0 2.0 - 1.8 失业率 2024年12月 4.2 4.3 4.3 4.3 4.2 2024年9月 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 2024年6月 4.0 4.2 4.1 - 4.2 PCE通胀 2024年12月 2.4 2.5 2.1 2.0 2.0 2024年9月 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2024年6月 2.6 2.3 2.0 - 2.0 核心PCE通胀 2024年12月 2.8 2.5 2.2 2.0 - 2024年9月 2.6 2.2 2.0 2.0 - 2024年6月 2.8 2.3 2.0 - - 联邦基金利率 2024年12月 4.4 3.9 3.4 3.1 3.0 2024年9月 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 2024年6月 5.1 4.1 3.1 - 2.8 资料来源：美联储、国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国租金增速图14：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图19：非美货币近1年走势图20：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图21：中美主权债利差图22：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：美元指数与人民币指数图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图25：美国美元债价格走势图26：美欧综合美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图27：全球投资级美元债价格走势图28：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图29：全球债市近两周回报率对比 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图32：投资级中资美元债收益率和利差走势图33：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图34：近两周回报（分级别）图35：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图36：中资美元债净融资额走势（亿美元）图37：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了9次调级行动，6次为撤销评级，2次上调评级，1次首予评级。 表2：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/12/23 万达商业地产(香港)有限公司 房地产 评级上调 RD CC 惠誉 2024/12/23 大连万达商业管理集团股份有限公司 房地产 评级上调 RD CC 惠誉 2024/12/20 东兴证券股份有限公司 金融 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/12/20 长沙先导投资控股集团有限公司 工业 撤销评级 BBB -- 惠誉 2024/12/19 河南航空港投资集团有限公司 工业 首予评级 -- Baa1 穆迪 2024/12/19 重庆发展投资有限公司 工业 撤销评级 A3 -- 穆迪 2024/12/18 上海华谊控股集团有限公司 工业 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/12/13 嘉兴市城市投资发展集团有限公司 工业 撤销评级 Baa2 -- 穆迪 2024/12/12 香港中旅(集团)有限公司 可选消费 撤销评级 A-