美元债双周报（24年第23周）：全球央行货币政策分化在即，美债利率高位波动

美国部分经济数据回暖。美国里奇蒙德联储制造业综合指数5月创去年11月以来新高；衡量经济超预期水平的花旗经济意外指数在连续6周下跌后近两周企稳回升；纽约联储周度经济指数在连续4个月的区间震荡后于5月下旬创年初以来新高。 美联储官员继续放鹰，市场降息预期边际收窄。近两周美联储官员在公开场合接连释放鹰派信号，达拉斯联储主席洛根认为现在讨论降低利率为时尚早，强调需要保留政策调整的灵活性；纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策足以降低通胀，且不急于降息；前纽约联储主席杜德利则认为美联储可能需要更长时间维持高利率，以确保通胀达到预期目标。 结合市场预期来看，市场预计首次降息时间仍在9月，但对于是否有第二次降息存在较大分歧，年内降息次数收窄至1.5次左右。 欧央行降息在即，全球央行货币政策分化在即。在本周四的欧央行议息会议上，市场预期欧央行将降息25bp（当前衍生品隐含降息概率约95%），全年预计降息2-3次。事实上，欧元区当前面临增长乏力、通胀回落的经济环境，PMI始终处于收缩区间，一季度GDP增速不足0.5%，而CPI同比增速已回落至2.5%附近，捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行已在今年早些时候陆续降息。若欧央行如期降息，在美联储按兵不动的情形下，全球央行货币政策的分化将愈发明显，这或将进一步巩固美元的强势地位。 美债收益率反弹，二级市场多数承压，中资高收益债延续涨势。近两周中长端美债利率小幅反弹，3-30年期美债利率分别上行7-9bp不等，1-2年期利率则分别小幅反弹5bp左右，2年期美债利率在4.9%左右波动，10Y-2Y倒挂幅度收窄至38bp左右，收益率曲线倒挂程度边际缓解。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍承压，中资美元债延续涨势，其中高收益债上涨0.3%，投资级上涨0.1%。 投资建议：经济数据波动增添美债利率下行难度，三季度高位波动或将持续。 近期美国经济数据有所回暖，叠加美债拍卖结果不佳，10年美债利率小幅反弹，根据我们的通胀预测模型，5月CPI数据或小幅反弹，而市场预期美国二季度GDP环比折年率为2.2%，高于一季度的1.3%，综合来看美债利率仍有上行压力，预计三季度仍将维持高位波动趋势。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注5月美国CPI数据与美联储6月FOMC会议。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 汇率 图19：非美货币近1年走势 图20：非美货币近两周变化 图21：中美主权债利差 图22：美元指数与10年期美债利率 图23：美元指数与人民币指数 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图25：美国美元债价格走势 图26：亚洲美元债价格走势 图27：不同期限美债ETF表现 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 图29：中资与美国投资级美元债收益率利差 图30：中资与新兴市场投资级美元债收益率利差 图31：中资与美国高收益美元债收益率利差 图32：中资与新兴市场高收益美元债收益率利差 中资美元债 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图35：投资级中资美元债收益率和利差走势 图36：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图37：近两周回报（分级别） 图38：近两周回报（分行业） 图39：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图40：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了10次调级行动，其中3次为撤销评级，5次为下调评级，1次为上调评级,1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。