美元债双周报（26年第36周）：强就业重燃加息预期，美债利率曲线趋平

核心观点：近期美元债市场主线重新转向经济韧性与加息风险之间的博弈。8月非农就业数据强于预期，重新推升市场对美联储9月加息的预期，美债收益率曲线趋于平缓。

关键数据：

• 8月非农新增就业16.2万人，高于市场预期；7月数据从减少2.3万人上修至增加2.1万人，失业率维持4.1%，劳动力参与率升至61.6%。
• 平均时薪同比增速降至3.1%，暂未出现明显工资通胀压力。
• 8月ISM服务业PMI升至55.4，价格支付指数升至72.6，叠加油价维持90美元/桶附近，显示经济韧性仍强、通胀压力尚未完全缓和。

市场表现：

• 美债收益率整体上行，短端反应更明显。2年期收益率录得4.38%，5年期约4.55%，10年期约4.78%，30年期约5.25%。
• 强非农公布后，2年期收益率一度升至4.42%以上，10年期一度突破4.81%，2年期与10年期利差收窄至约40个基点。
• 历史上加息周期启动前后收益率曲线通常趋于平坦，本轮也可能出现类似特征，但全球长债利率高企和财政供给压力仍会限制长端收益率的下行空间。

信用环境：

• 信用债市场整体仍具韧性，高收益债表现领先，投资级债也保持正收益，信用利差继续处于低位。
• 大型科技企业围绕AI基础设施的融资需求仍在增加，长期公司债供给对长久期资金形成持续分流。
• 信用配置仍应以高等级资产为主，高收益债更适合赚取票息，不宜过度下沉资质。

投资建议：

• 美元债配置仍建议以中短久期和高等级信用债为核心，优先配置期限较短、票息较高的优质资产，控制组合净值波动。
• 长端方面，10年期收益率在4.8%左右、30年期在5.2%-5.3%附近已具备较好的配置价值，可开始分批布局，但不建议一次性大幅拉长久期。
• 信用方面继续优先投资级发行人，重点关注现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的企业。
• 整体策略维持票息优先、久期适度、信用精选，并等待9月通胀数据和FOMC进一步确认政策方向。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。