美元债双周报（24年第17周）：美国通胀反弹叠加美联储鹰派发言，美债收益率重回高位

证券研究报告|2024年04月23日 核心观点行业研究·海外市场专题 美国通胀反弹，零售数据分化。美国3月CPI同比录得3.5%，创2023年9月以来新高，并且超过市场预估的3.4%和前值3.2%；CPI环比上升 0.4%，超过市场预估的0.3%和前值0.4%。核心CPI同比上升3.8%，超过市场预估的3.70%，与前值持平；核心CPI环比上升0.4%，超过市场预估的0.30%，与前值持平。从分项贡献来看，能源和住房价格上涨是近期通胀反弹的主要原因，而在当前依然火热的就业市场环境下，核心服务分项保持黏性，后续通胀回落的难度有所增加。 零售数据方面，3月零售销售同比上升4%，超过前值2.1%，环比上升0.7%，超过市场预估的0.4%但较前值0.9%有所回落，整体来看好于市场预期，但是内部结构分化明显，加油站、零售业等消费构成主要贡献，但汽车、地产链等对于利率敏感的行业在高利率环境已经开始走弱。 美联储官员频繁释放鹰派信号，降息预期大幅回落。美联储主席鲍威尔在4月16日的讲话中表明，由于当前通胀数据和劳动力市场的强劲表现，美联储可能将维持限制性政策利率较长时间，并不急于降息。纽约联储主席威廉姆斯再次谈及加息言论，进一步削弱美联储的降息前景。受此影响，市场对于美联储降息预期进一步回落，截至4月22日，6月降息概率已下降至17.4%，较两周前下降超30个百分点，对于全年降息次数也下降至仅1次，将于9月首次降息25bp。 美债收益率加速上升，二级市场疲软，中资美元债相对抗跌。近两周美债利率呈现加速上升态势，1/2/3/5/10/20/30年期美债利率分别上行12bp、24bp、27bp、28bp、23p、18bp、18bp，10年期美债利率上行至 4.6%以上，2年期美债利率一度突破5%，10Y-2Y倒挂幅度维持至35bp左右，收益率曲线继续陡峭化。 回报方面，美国国债指数、美国企业债、美国高收益债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率上行的影响下下跌0.9%-1.5%不等，而中资美元债相对抗跌，近两周仅小幅下行0.3%。 投资建议：近期受美国经济数据强劲、通胀粘性和地缘冲突扰动带动大宗商品价格上升影响，年内降息预期不断降温，10年期美债利率快速上升突破4.6%，2年期突破5%，往后看美债利率继续上行的动能有限，突破5%的前高难度较大，但其下行幅度也受到美国经济韧性、大选年份联邦政府财政扩张和通胀回落较慢的制约，预计二季度10年期美债利率仍将在4.3%-4.6%区间高位波动，当前位置具备较高配置价值；2年期美债利率当前距离前高仅25bp，预计在三季度降息正式开启后，利率曲线陡峭化趋势将为中短久期美债更大的下降空间。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国一季度GDP数据、3月PCE物价数据和美联储5月FOMC利率决议。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 中资美元债 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-外部环境形成短线压制，长线基本面机会或在酝酿中》——2024-04-21 《港股市场速览-港股业绩下修趋势有停止征兆》——2024-04-14 《美元债双周报（24年第15周）-美国就业与PMI数据走强，美债收益率全线上升》——2024-04-09 《港股市场速览-有色金属与家电呈现良好趋势》——2024-04-07 《港股4月投资策略-二季度关注资源品、出口、出行的机会》— —2024-03-31 美元债双周报（24年第17周） 美国通胀反弹叠加美联储鹰派发言，美债收益率重回高位 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美债基准利率5 美国宏观经济与流动性6 汇率8 海外美元债9 中资美元债10 调级行动11 风险提示12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率5 图2：美债收益率曲线5 图3：各期限美债竞标倍数5 图4：2-30年期美债发行中标利率5 图5：美债月度发行额5 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数5 图7：美国通胀同比走势6 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）6 图9：美国经济意外指数6 图10：美国PMI6 图11：美国周度经济指数6 图12：美国金融条件指数6 图13：美国租金增速7 图14：美国申领失业金人数7 图15：美国时薪同比增速7 图16：美国非农就业数据7 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速7 图18：美国个人消费支出同比增速7 图19：非美货币近1年走势8 图20：非美货币近两周变化8 图21：中美主权债利差8 图22：美元指数与10年期美债利率8 图23：美元指数与人民币指数8 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化8 图25：美国美元债价格走势9 图26：亚洲美元债价格走势9 图27：不同期限美债ETF表现9 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入9 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）10 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）10 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势10 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势10 图33：近两周回报（分级别）10 图34：近两周回报（分行业）10 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）11 图36：中资美元债各板块到期规模11 表1：近两周中资美元债发行人调级行动11 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率图2：美债收益率曲线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：各期限美债竞标倍数图4：2-30年期美债发行中标利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债月度发行额图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：美国经济意外指数图10：美国PMI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：美国周度经济指数图12：美国金融条件指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图13：美国租金增速图14：美国申领失业金人数 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图15：美国时薪同比增速图16：美国非农就业数据 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速图18：美国个人消费支出同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 图19：非美货币近1年走势图20：非美货币近两周变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图21：中美主权债利差图22：美元指数与10年期美债利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图23：美元指数与人民币指数图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 海外美元债 图25：美国美元债价格走势图26：亚洲美元债价格走势 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 图27：不同期限美债ETF表现图28：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图33：近两周回报（分级别）图34：近两周回报（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元）图36：中资美元债各板块到期规模 资料来源：DM，国信证券经济研究所整理资料来源：DM，国信证券经济研究所整理 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了24次调级行动，其中8次为撤销评级，14次为下调评级，1次为上调评级，1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 调整日期 主体名称 行业 调整方向 原评级 最新评级 评级机构 2024/4/19 利丰有限公司 可选消费 评级下调 BB+ BB 标普 2024/4/18 中国金茂控股集团有限公司 房地产 评级下调 Ba1 Ba2 穆迪 2024/4/18 越秀地产股份有限公司 房地产 评级下调 Baa3 Ba1 穆迪 2024/4/18 湖州市城市投资发展集团有限公司 工业 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/4/18 广西北部湾投资集团有限公司 工业 撤销评级 Ba1 -- 穆迪 2024/4/17 龙湖集团控股有限公司 房地产 评级下调 Ba1 Ba2 穆迪 2024/4/17 中国海外发展有限公司 房地产 评级下调 Baa1 Baa2 穆迪 2024/4/17 中国海外宏洋集团有限公司 房地产 评级下调 Baa2 Baa3 穆迪 2024/4/15 宁德时代新能源科技股份有限公司 工业 评级上调 Baa1 A3 穆迪 2024/4/12 海隆控股有限公司 能源 评级下调 Caa1 Caa2 穆迪 2024/4/12 龙湖集团控股有限公司 房地产 评级下调 BBB- BB+ 标普 2024/4/12 绿城中国控股有限公司 房地产 评级下调 Ba3 B1 穆迪 2024/4/12 东风汽车集团股份有限公司 可选消费 评级下调 A2 A3 穆迪 2024/4/11 绿地香港控股有限公司 房地产 评级下调 Caa2 Ca 穆迪 2024/4/11 保利发展控股集团股份有限公司 房地产 撤销评级 Baa2 -- 穆迪 2024/4/11 中裕能源控股有限公司 公用事业 撤销评级 Ba3 -- 穆迪 2024/4/11 中石化炼化工程(集团)股份有限公司 能源 撤销评级 A2 -- 穆迪 2024/4/11 恒利(香港)置业有限公司 房地产 撤销评级 Baa3 -- 穆迪 2024/4/10 万科企业股份有限公司 房地产 评级下调 BBB+ BB+ 标普 2024/4/10 万科地产(香港)有限公司 房地产 评级下调 BBB BB 标普 2024/4/9 北京市基础设施投资有限公司 工业 撤销评级 A1 -- 穆迪 2024/4/9 新城发展控股有限公司 房地产 评级下调 B2 Caa1 穆迪 2024/4/8 广州资产管理有限公司 金融 撤销评级 BBB -- 惠誉 2024/4/8 浙江长三合控股集团有限公司 金融 首予评级 -- BBB- 惠誉 资料来源：标普，穆迪，惠誉，久期财经，国信证券