周大福：1-3月中国内地销售有所承压，渠道调整环比改善

同店销售方面，中国内地市场增速环比有所下降，主要受外部不确定性加剧、黄金价格高位波动影响；中国香港及澳门市场则受益于消费气氛向好和客流强劲，实现显著增长。2026年1-3月，中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳同店销售分别同比+0.2%/-5.8%/+40.1%。

产品结构持续改善，定价首饰零售额占比达36.2%（同比+0.7pct），其中珠宝镶嵌黄金产品及翡翠首饰表现突出，均实现30%以上的零售值增长。公司推出周大福配饰（CTFAccessories）及周大福家品（CTFHOME），拓展产品类别，突破珠宝界限。

线下渠道方面，2026年1-3月中国内地周大福主品牌净关门店128家，期末门店总数为5305家，直营/加盟分别占29.1%/70.9%。全新设计门店表现持续优于一般门店，公司在泰国曼谷、澳洲悉尼核心地段新增2家全新设计门店，香港广东道开设首间旗舰店。

盈利预测：预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6/98.9/110.2亿港元，PE分别为12.7X/11.3X/10.1X。

风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。