公司信息更新报告：短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善

伊利股份（600887.SH） 2024年08月31日 投资评级：买入（维持） 短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 当前股价(元) 22.63 2024Q2渠道调整下业绩显著承压，长期盈利能力可稳步提升 一年最高最低(元) 29.45/21.48 伊利股份2024H1总营收599.15亿元，同比降9.5%；归母净利润75.31亿元，同 总市值(亿元) 1,440.62 比增19.4%。单Q2总营收273.38亿元，同比降16.5%；归母净利润16.08亿元， 流通市值(亿元) 1,426.84 同比降40.2%，Q2业绩显著承压。我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026 总股本(亿股) 63.66 年归母净利润为116.8、115.6、126.0（前值130.1、123.6、137.6）亿元，EPS为 流通股本(亿股) 63.05 1.83、1.82、1.98元，当前股价对应PE为12.3、12.5、11.4倍。公司布局多元品 近3个月换手率(%) 42.68 类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，长期盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 股价走势图 伊利股份沪深300 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收承压，净利率提升—公司信息更新报告》-2024.5.3 《液态奶逐季改善，利润率持续提升 —公司信息更新报告》-2023.11.16 液奶终端需求较弱，下半年轻装上阵有望环比改善 2024Q2公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-19.6%/+16.5%/-44.3%。（1）液奶：受 终端需求较弱及渠道调整的影响下降较多，其中预计高端白奶产品表现较好，公司通过有机业务推动金典品牌市场份额持续提升；（2）奶粉：二季度奶粉业务实现双位数增长，表现亮眼，其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达16.9%，成人奶粉市场份额达24.3%，继续稳居市场第一；（3）冷饮：受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。目前渠道调整已基本完成，未来公司轻装上阵，把握中秋国庆双节、春节备货机会，叠加奥运营销成效显现，下半年环比有望改善。 Q2净利率下降，全年销售费用率预计平稳 2024Q2毛利率同比提升1.1pct至33.8%，净利率同比降2.3pct至5.9%，主要来 源于两个方面：一是销售费用率同比提升2.5pct至20.6%，二是非经常性损益同比减少2亿元左右，影响净利率约0.6pct（其中影响最大的为信用减值损失）。展望全年，预计毛利率仍可改善：（1）原奶成本稳中略降，预计行业竞争仍较为理性；（2）产品及业务结构持续优化。上半年销售费率提升，但广告等费用投放基本平稳，下半年来看渠道调整基本完成，相应买赠促销费用将有一定收缩，全年看销售费用率预计平稳略增。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,698 125,758 124,478 128,508 133,007 YOY(%) 11.4 2.5 -1.0 3.2 3.5 归母净利润(百万元) 9,431 10,429 11,679 11,557 12,595 YOY(%) 8.3 10.6 12.0 -1.0 9.0 毛利率(%) 32.3 32.6 34.0 34.1 34.2 净利率(%) 7.7 8.3 9.4 9.0 9.5 ROE(%) 17.2 17.9 18.8 17.5 17.8 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 P/E(倍) 15.3 13.8 12.3 12.5 11.4 P/B(倍) 2.9 2.7 2.5 2.3 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 61463 69355 67405 67934 71393 营业收入 122698 125758 124478 128508 133007 现金 33853 43372 42930 44320 45872 营业成本 83119 84789 82156 84687 87519 应收票据及应收账款 3250 3305 0 0 0 营业税金及附加 742 733 733 764 788 其他应收款 200 195 196 207 210 营业费用 22908 22572 22904 23067 23808 预付账款 1834 1480 1800 1586 1918 管理费用 5343 5154 4979 5012 5054 存货 14836 12512 13987 13328 14900 研发费用 822 850 859 900 944 其他流动资产 7490 8492 8492 8492 8492 财务费用 -255 -153 937 848 357 非流动资产 69502 82265 82034 80582 79085 资产减值损失 -792 -1526 -932 -1117 -1255 长期投资 4563 4408 6834 6759 6660 其他收益 964 1098 957 1006 1020 固定资产 35511 36901 34271 32874 31370 公允价值变动收益 94 278 148 162 161 无形资产 4648 4729 5286 5814 6437 投资净收益 244 -31 2609 109 84 其他非流动资产 24780 36227 35643 35134 34619 资产处置收益 -5 -21 -15 -17 -14 资产总计 130965 151620 149440 148516 150478 营业利润 10860 11873 13433 13246 14399 流动负债 62170 76860 74309 72945 73458 营业外收入 61 230 99 112 126 短期借款 26799 39755 53862 49892 52726 营业外支出 291 382 326 294 323 应付票据及应付账款 16807 14840 0 0 0 利润总额 10630 11721 13206 13064 14201 其他流动负债 18563 22265 20447 23053 20733 所得税 1312 1437 1689 1667 1780 非流动负债 14653 17440 13932 10615 7282 净利润 9318 10284 11518 11397 12421 长期借款 12781 15247 11739 8422 5089 少数股东损益 -113 -144 -162 -160 -174 其他非流动负债 1872 2193 2193 2193 2193 归属母公司净利润 9431 10429 11679 11557 12595 负债合计 76822 94300 88241 83560 80741 EBITDA 15969 18115 18868 19057 20225 少数股东权益 3875 3781 3619 3460 3285 EPS(元) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 股本 6399 6366 6366 6366 6366 资本公积 14235 13380 13380 13380 13380 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 30787 34615 37609 40515 43621 成长能力 归属母公司股东权益 50268 53539 57579 61497 66452 营业收入(%) 11.4 2.5 -1.0 3.2 3.5 负债和股东权益 130965 151620 149440 148516 150478 营业利润(%) 6.2 9.3 13.1 -1.4 8.7 归属于母公司净利润(%) 8.3 10.6 12.0 -1.0 9.0 获利能力毛利率(%) 32.3 32.6 34.0 34.1 34.2 净利率(%) 7.7 8.3 9.4 9.0 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.2 17.9 18.8 17.5 17.8 经营活动现金流 13420 18290 -2506 19154 12235 ROIC(%) 11.6 10.9 10.5 10.8 11.1 净利润 9318 10284 11518 11397 12421 偿债能力 折旧摊销 3887 4280 3545 3696 3915 资产负债率(%) 58.7 62.2 59.0 56.3 53.7 财务费用 -255 -153 937 848 357 净负债比率(%) 13.4 26.1 43.5 27.6 22.8 投资损失 -244 31 -2609 -109 -84 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -2013 -222 -17008 3339 -4360 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 2727 4070 1111 -17 -13 营运能力 投资活动现金流 -19514 -16044 -573 -1990 -2188 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 6646 6956 889 2319 2518 应收账款周转率 48.6 40.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -6286 -9292 -2426 74 99 应付账款周转率 5.6 5.7 11.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -6581 203 2742 254 230 每股指标（元） 筹资活动现金流 8781 7258 -11470 -11804 -11329 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 短期借款 14203 12955 14107 -3970 2834 每股经营现金流(最新摊薄) 2.11 2.87 -0.39 3.01 1.92 长期借款 4212 2466 -3508 -3317 -3333 每股净资产(最新摊薄) 7.90 8.41 9.04 9.66 10.44 普通股增加 -1 -33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 -855 0 0 0 P/E 15.3 13.8 12.3 12.5 11.4 其他筹资现金流 -9600 -7275 -22069 -4517 -10830 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.2 现金净增加额 2108 9624 -14549 5360 -1282 EV/EBITDA 9.7 9.0 9.2 8.7 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报