Q3淡季营收有所承压，盈利能力环比改善

大叶股份（300879） 公司研究/公司点评 Q3淡季营收有所承压，盈利能力环比改善 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022-10-28 主要观点： 事件：公司发布2022年三季度报 收盘价（元）17.20 近12个月最高/最低（元）29.01/14.48 总股本（百万股）160 流通股本（百万股）55 流通股比例（%）34.38 总市值（亿元）28 流通市值（亿元）9 公司价格与沪深300走势比较 大叶股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：夏振宇 执业证书号：S0010122060022邮箱：xiazy@hazq.com 联系人：刘阳东 执业证书号：S0010121070040邮箱：liuyd@hazq.com 相关报告 1.Q2下游订单放缓，补库需求延后释放2022-08-31 2.割草机头部厂商，占据市场正当时 2022-05-09 2022Q1-Q3，公司实现营收13.28亿元，同比+11.28%，归母净利润 0.66亿元，同比-8.84%，扣非净利润0.74亿元，同比+16.21%。其中，22Q3公司实现营收2.25亿元，同比-19.87%，归母净利润-0.09亿元，同比-204.08%，扣非净利润10.56万元，同比+102.54%。 高基数效应+客户去库存，Q3淡季营收有所承压 Q3公司营收-19.87%，同比有所承压，但增速斜率环比改善，主要原 75% 48% 20% -8%10/21 -35% 1/22 4/227/22 因在于以下两个方面：一方面，21Q3公司营收同比+187.41%，同期高增速造成的高基数效应仍在。如果以两年平均复合增速看，公司单三季度营收仍保持+51.52%的较高增速；另一方面，公司主力产品割草机具有典型的季节属性，其出货旺季一般在四季度至次年一季度，三季度是传统出货淡季，在当前欧美通胀背景下，海外需求有所回落，海外零售商在供应链基本恢复条件下，审时度势地采取主动去库存策略，导致备货需求和积极性同比均大幅转弱。公司通过骑乘式割草机新品出货虽实现一定增量拉动，但因仍处于产能爬坡阶段，尚不足以完全对冲掉传统割草机产品订单下滑的影响。 原材料和海运费压力缓解，费用端投放积极 Q3公司毛利率为14.23%，同环比分别+0.28、+1.03pct，环比改善较 为明显，主要因为：一方面三季度骑乘式割草机出货逐月爬升，带动公司整体毛利率上涨，另一方面原材料和海运费压力也在缓解；费用率方面，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.75%、7.63%、6.83%、-10.03%，同比+3.26、+2.77、+1.96、-10.62pct， 整体费用率同比-2.63pct。其中，销售费用增加主要系公司推广自有品牌而发生较多的广告宣传费和支付的销售人员薪酬增加所致；管理费用增加主要系首发募投项目中食堂和宿舍等完工转入固定资产、计提折旧计入管理费用，以及股份支付摊销计入管理费用所致；财务费用减少主要受美元兑人民币汇率上涨导致汇兑收益大幅增加所致。叠加投资收益因外汇期权投资损失增加、资产及信用减持损失有所减少等多重因素影响，公司Q3归母净利率为-4.03%，同比-7.13pct。 产能建设紧锣密鼓，产能瓶颈持续突破 基于产品和技术研发优势，公司持续开拓核心客户，据公司公告， 22H1北美最大的家装零售商家得宝已成为公司第一大客户，为了满足家得宝客户持续增加的订单需求，公司不断加快新增募投项目和海外子公司的产能建设，产能瓶颈不断打开。预计未来随着家得宝渠道收入规模和占比的提升，公司的成长性将不断显现。 投资建议 中长期看，我们看好公司核心客户驱动增长、产能扩张匹配订单增长的成长逻辑，但短期看，一方面产能建设和爬坡需要时间，另一方面通胀背景下需求下滑冲击较大，因此我们下调公司的盈利预测，预计22-24年公司的归母净利润分别为0.7、0.9、1.4亿元（前值为1.4、 2.1、3.3亿元），增速分别为33.9%、16.7%、55.5%，当前股价对应 22-24年PE分别37.0x、31.7x、20.4x。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；疫情反复影响海外市场拓展风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1607 1736 2004 2350 收入同比（%） 60.5% 8.0% 15.5% 17.3% 归属母公司净利润 56 74 87 135 净利润同比（%） -27.6% 33.9% 16.7% 55.5% 毛利率（%） 15.3% 16.9% 17.8% 19.6% ROE（%） 5.8% 7.2% 7.8% 10.8% 每股收益（元） 0.35 0.46 0.54 0.84 P/E 56.49 37.03 31.72 20.40 P/B 3.31 2.67 2.46 2.20 EV/EBITDA 31.15 21.26 17.19 13.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1480 1444 1614 1882 营业收入 1607 1736 2004 2350 现金 119 0 0 0 营业成本 1361 1442 1648 1889 应收账款 424 459 480 601 营业税金及附加 7 9 10 12 其他应收款 8 17 19 19 销售费用 58 78 90 106 预付账款 11 15 20 20 管理费用 57 71 80 89 存货 859 895 1035 1184 财务费用 29 -24 3 13 其他流动资产 58 58 58 58 资产减值损失 -2 -11 -14 -12 非流动资产 1032 1314 1572 1751 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 -17 -4 -7 固定资产 733 875 1037 1198 营业利润 62 83 97 151 无形资产 172 210 240 267 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 128 228 294 285 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2512 2758 3185 3633 利润总额 63 83 97 151 流动负债 1413 1584 1924 2237 所得税 8 9 10 16 短期借款 698 720 970 1173 净利润 56 74 87 135 应付账款 484 639 681 764 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 230 224 273 301 归属母公司净利润 56 74 87 135 非流动负债 143 143 143 143 EBITDA 125 171 226 309 长期借款 100 100 100 100 EPS（元） 0.35 0.46 0.54 0.84 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计 1556 1727 2068 2381 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 450 450 450 450 营业收入 60.5% 8.0% 15.5% 17.3% 留存收益 346 421 508 642 营业利润 -18.0% 32.8% 17.0% 55.9% 归属母公司股东权 957 1031 1118 1252 归属于母公司净利 -27.6% 33.9% 16.7% 55.5% 负债和股东权益 2512 2758 3185 3633 获利能力毛利率（%） 15.3% 16.9% 17.8% 19.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 4.3% 4.3% 5.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.8% 7.2% 7.8% 10.8% 经营活动现金流 -237 295 184 182 ROIC（%） 3.4% 3.8% 4.4% 6.0% 净利润 56 74 87 135 偿债能力 折旧摊销 55 91 116 134 资产负债率（%） 61.9% 62.6% 64.9% 65.5% 财务费用 29 37 43 53 净负债比率（%） 162.7% 167.6% 185.0% 190.1% 投资损失 -14 17 4 7 流动比率 1.05 0.91 0.84 0.84 营运资金变动 -361 67 -79 -158 速动比率 0.43 0.34 0.29 0.30 其他经营现金流 414 17 179 304 营运能力 投资活动现金流 -141 -399 -391 -331 总资产周转率 0.64 0.63 0.63 0.65 资本支出 -176 -382 -387 -325 应收账款周转率 5.23 3.93 4.27 4.35 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.81 2.26 2.42 2.47 其他投资现金流 35 -17 -4 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 357 -15 207 149 每股收益 0.35 0.46 0.54 0.84 短期借款 405 22 250 202 每股经营现金流 -1.48 1.85 1.15 1.14 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.98 6.44 6.98 7.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 56.49 37.03 31.72 20.40 其他筹资现金流 -49 -37 -43 -53 P/B 3.31 2.67 2.46 2.20 现金净增加额 -35 -119 0 0 EV/EBITDA 31.15 21.26 17.19 13.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引