周大福：4-6月中国内地销售回暖，中国内地以外市场增长亮眼

同店销售方面，2026年4-6月公司在中国内地直营/中国内地加盟/中国港澳分别实现同比+19.6%/+15.7%/+41.7%，中国内地市场回暖趋势明显，主要受黄金价格回调刺激黄金首饰需求；中国香港及澳门的同店销售则受益于消费气氛向好及持续强劲的客流。

分产品看，2026年4-6月公司在中国内地定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰分别实现同比-1.0%/+38.0%；在定价首饰中，以设计为主导的定价黄金首饰零售值同比增长4.3%。高端珠宝系列表现靓丽，6月推出的“东方霓裳ChineseCouture”系列聚焦中国服饰元素，取得强劲销售及积极消费者反馈。

线下渠道方面，2026年4-6月中国内地主品牌净关门店258家，期末门店总数为5047家，直营/加盟分别占30.6%/69.4%。公司持续强化渠道网络韧性，于高端商圈开出4家门店，中国内地高端形象门店总数已达12家；海外市场方面，在加拿大温哥华OakridgePark新开一家高端形象门店。

盈利预测：预计2027-2029财年公司归母净利润分别为100.6/107.9/117.3亿港元，PE分别为12.3X/11.4X/10.5X。

风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。