纺织服装海外跟踪系列五十六：阿迪达斯品牌2024年收入增长13%，2025年指引维持双位数增长

核心观点

• 阿迪达斯2024财年业绩好于管理层指引，收入和营业利润均实现增长，盈利水平显著修复。
• DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长。
• 2025年管理层指引维持主品牌双位数增长，彰显增长信心，盈利预计持续改善。

2024财年业绩

• 全年不变汇率收入增长12%（剔除Yeezy为+13%），毛利率提升3.3个百分点至50.8%。
• 分区域：欧洲、拉美地区营业利润超彭博一致预期；北美市场库存压力缓解，批发订单回暖。
• 分品类：鞋类收入增长17%，服饰收入增长6%，配饰收入增长2%。
• 分渠道：批发/自有商店/电商渠道收入分别增长14%/15%/6%，电商渠道剔除Yeezy后增长18%。
• 库存管理优化，年末库存49.89亿欧元保持健康水位。
• 杠杆率显著改善，调整后的净借款与EBITDA比率改善至1.5倍。

2024财年第四季度

• 不变汇率收入增长19%，除日本/韩国地区均实现双位数增长。
• 毛利率提升5.2个百分点至49.8%，营业利润扭亏为盈至5700万欧元。
• 分区域：欧洲、北美、大中华区、新兴市场及拉美地区收入均实现双位数增长。
• 分品类：鞋类/服饰/配饰收入分别增长26%/11%/7%。
• 分渠道：批发和DTC渠道收入分别增长25%和15%。

管理层业绩指引

• 2025财年不变汇率收入将实现高个位数增长，adidas品牌继续双位数增长。
• 营业利润预计进一步增至17-18亿欧元，主要依赖毛利率持续改善及运营杠杆释放。
• 不包括任何Yeezy收入或利润。

投资建议

• 阿迪达斯2024年业绩好于管理层指引，四季度增长提速，2025年主品牌双位数增长指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。
• 从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际及华利集团。
• 阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。

风险提示

• 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。