纺织服装海外跟踪系列七十：阿迪达斯品牌 2025 年收入增长 13%，指引未来三年收入均高单增长

核心观点

阿迪达斯2025财年业绩表现强劲，收入和营业利润均好于管理层此前指引。剔除Yeezy影响后，主品牌不变汇率收入增长13%，各渠道和区域收入均实现双位数增长。2026年盈利指引低于彭博一致预期，但管理层预计未来三年收入保持高单增长，营业利润以中双位数复合增长。

2025财年业绩

• 收入：248.11亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10.0%。
• 营业利润：13.85亿欧元，同比增长53.8%至20.56亿欧元，营业利润率提升至8.3%。
• 分区域：剔除Yeezy影响，各地区收入均实现双位数增长，大中华区不变汇率收入+13%。
• 分品类：鞋类收入+12%，服饰收入+15%，配饰收入+6%。
• 分渠道：批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，电商渠道剔除Yeezy后增长16%。
• 毛利率：提升0.8个百分点至51.6%，主要受益于产品和货运成本改善、折扣水平健康及产品结构优化。
• 费用率：SG&A费用率同比下降2.4个百分点至43.8%，运营管理费用率下降2.8个百分点至31.4%。
• 库存：年末库存58.32亿欧元，同比+16.9%，处于健康水平。
• 杠杆率：调整后的净借款与EBITDA比率改善至1.4倍。

2025财年第四季度

• 收入：60.76亿欧元，同比+1.9%，不变汇率收入+10%。
• 营业利润：1.64亿欧元，同比增长187.7%。
• 分区域：除欧洲、北美外收入均实现双位数增长。
• 分品类：鞋类/服饰/配饰收入分别+4%/20%/7%。
• 分渠道：批发和DTC渠道收入分别同比增加1%和19%。
• 毛利率：提升1.0个百分点至50.8%。
• 费用率：SG&A费用率同比下降1.3个百分点至48.8%。

管理层业绩指引

• 2026财年收入：预计高个位数增长，增长绝对值约20亿欧元。
• 2026财年营业利润：预计增至约23亿欧元，营业利润率约8.6%。
• 2026-2028年收入：每年不变汇率营收均高个位数增长。
• 2026-2028年营业利润：预计以中双位数复合增长率增长。
• 股东回报：预计未来三年通过增加股息和股票回购形式提升股东现金回报。

投资建议

看好阿迪达斯持续提升市场份额，推荐核心供应商申洲国际、华利集团，以及大中华区核心零售商滔搏。

风险提示

下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。