核心观点
阿迪达斯2024财年业绩显著复苏，收入和营业利润均好于管理层指引，盈利水平显著修复。DTC和批发渠道、除北美外其余市场收入均实现双位数增长。
2024财年业绩
- 收入：全年收入236.83亿欧元，同比+10.5%，不变汇率收入+12.0%。
- 利润：净利润7.64亿欧元，营业利润同比增长398%至13.37亿欧元。
- 关键数据：
- 不变汇率收入+12%（剔除Yeezy为+13%）。
- 毛利率同比提升3.3个百分点至50.8%。
- 年末库存49.89亿欧元，同比+11%，处于健康水平。
- 杠杆比率显著改善，调整后的净借款与EBITDA比率改善至1.5倍。
- 分地区：
- 欧洲地区：收入同比+19.8%，不变汇率收入+19%。
- 北美地区：收入同比-1.7%，不变汇率收入-2%。
- 大中华区：收入同比+8.4%，不变汇率收入+10%。
- 新兴市场：收入同比+16.1%，不变汇率收入+19%。
- 拉美地区：收入同比+21.0%，不变汇率收入+28%。
- 日本/韩国：收入同比+3.6%，不变汇率收入+10%。
- 分品类：
- 鞋类：收入+17%，主要受三叶草、足球、训练系列驱动。
- 服饰：收入+6%，主要受足球复古球衣、Z.N.E.系列推动。
- 配饰：收入同比增长2%。
- 分渠道：
- 批发渠道：收入同比增长14%。
- DTC渠道：收入同比增长11%（剔除Yeezy影响后增长16%）。
- 电商渠道：收入增长6%（剔除Yeezy影响后增长18%）。
2024财年四季度业绩
- 收入：四季度收入59.65亿欧元，同比+24%，不变汇率收入+19%。
- 利润：营业利润扭亏为盈至5700万欧元。
- 关键数据：
- 不变汇率收入+19%。
- 毛利率提升5.2个百分点至49.8%。
- 分地区：
- 欧洲地区：收入同比+26.3%，不变汇率收入+19%。
- 北美地区：收入同比+15.8%，不变汇率收入+15%。
- 大中华区：收入同比+18.5%，不变汇率收入+16%。
- 新兴市场：收入同比+26.3%，不变汇率收入+21%。
- 拉美地区：收入同比+68.5%，不变汇率收入+31%。
- 日本/韩国：收入同比+5.3%，不变汇率收入+9%。
- 分品类：
- 鞋类：收入+26%。
- 服饰：收入+11%。
- 配饰：收入+7%。
- 分渠道：
- 批发渠道：收入同比增长25%。
- DTC渠道：收入同比增长15%。
管理层业绩指引
- 2025财年收入：预计高个位数增长，主品牌双位数增长。
- 利润目标：营业利润目标17-18亿欧元。
- 关键点：
- 不变汇率收入将实现高个位数增长，adidas品牌继续双位数增长。
- 利润目标主要依赖毛利率持续改善及运营杠杆释放。
- 2025年展望中不包括任何Yeezy收入或利润。
投资建议
- 阿迪达斯2024年业绩好于管理层指引，四季度增长提速，2025年主品牌双位数增长指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。
- 从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。
- 阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。
风险提示
- 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。
