纺织服装海外跟踪系列四十二：阿迪达斯一季度库存下降22%，上调全年收入与利润指引

事项： 公司公告：2024年4月30日，阿迪达斯披露2024财年第一季度业绩。第一季度收入54.6亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%；营业利润为3.4亿欧元，净利润1.7亿欧元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司一季度收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长。分地区看，北美地区收入下滑主要受批发渠道拖累，一季度库存同比下降41%，去库进展明显，下半年收入有望转正；拉丁美洲收入增长18%，超彭博预期；大中华区连续四个季度同比正向增长。分品类看，鞋类仍保持稳健增长。分渠道看，零售增长强劲，尤其电商渠道收入增长34%。毛利率同比提升6.4百分点，主要受益于健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善。4）业绩指引：上调2024财年指引，上调不变汇率收入至中到高个位数增长，营业利润上调至7亿欧元。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商：国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。2.品牌商:阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正向增长，且管理层对全年预期乐观，预计全年双位数增长；折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q1收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调2024全财年收入和营业利润指引 阿迪达斯2024年一季报业绩好于预期，不变汇率收入同比+8%，毛利率提高6.4百分点至51.2%，营业利润3.4亿欧元，同比+460%。除北美外的所有市场均实现强劲增长，大中华区收入增长8%，虽小幅低于预期，但管理层对大中华区充满信心，预计全年有望实现双位数增长。库存金额同比下降22%，降幅好于预期。上调2024财年指引，预计不变汇率收入中至高个位数增长（此前为中个位数）；营业利润上调至7亿欧元（此前为5亿欧元）。 图1：阿迪达斯FY2024Q1（截至2024/3/31）业绩和指引 2024财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长，鞋类仍保持稳健增长，毛利率提升6.4百分点 FY2024Q1公司实现收入54.6亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%，收入增长好于管理层此前预期、好于彭博一致预期。业绩增长主要由阿迪达斯基础业务增长5。0%的强劲势头推动，此外第一季度出售剩余Yeezy库存也带来了约1.5亿欧元的收入。营业利润3.4亿欧元，同比+460%；净利润1.7亿欧元，相较去年同期转正，利润水平均大幅超出彭博一致预期。 图2：公司单季度收入与增长情况 图3：公司单季度净利润与增长情况 收入拆分来看： 分地区：除北美外的所有市场均实现增长，拉美和新兴市场势头强劲，大中华区稳健增长，北美地区降幅收窄库存大幅下降 1）欧洲地区：FY2024Q1收入同比+15%至17.3亿欧元，不变汇率收入+14%；营业利润同比增长57%，营业利润率同比提升4.6百分点至17%。分渠道来看，DTC和批发业务均获得两位数增长。 2）北美地区：收入同比-5%至1.1亿欧元，不变汇率收入-4%，主要受市场库存仍较高，批发渠道控制发货影响；但一季度北美市场库存同比下降41%，基于库存去化取得良好进展，管理层预计北美地区下半年收入增长有望转正；营业利润同比增长280%，营业利润率同比提升11.3百分点至7.4%。 3）大中华区：收入同比+2%至9.0亿欧元，不变汇率收入增长8%，虽不及彭博预期，但仍持续稳健增长； 管理层对大中华区保持乐观态度，预期全年收入增长双位数；营业利润同比增长56%，营业利润率同比提升10.4pp至29.7%。其中，批发和电子商务实现两位数的增长。 4）新兴市场：FY2024Q1收入同比+6%至7.1亿欧元，不变汇率收入+17%；营业利润同比增长1%，营业利润率同比下降1.1pp至21%。 5）拉美地区：FY2024Q1收入同比+3%至6.2亿欧元，不变汇率收入+18%，超彭博一致预期；营业利润同比-1%，营业利润率同比下降0.9百分点至20.8%。 6）日本/韩国：收入同比-2%至3.4亿欧元，不变汇率收入增长8%；营业利润同比+8%，营业利润率同比提升2.3pp至24.2%。其中，DTC实现两位数增长。 分品类：不变汇率角度，1）鞋类：尽管受到Yeezy的影响，第一季度鞋类收入仍增长13%，主要受Originals系列和足球类别增长的推动；2）服饰：第一季度收入增长2%，主要由于2024年欧洲杯和美洲杯足球赛带动下球衣销售强劲，批发和DTC业务均实现两位数增长。此外，由于服装市场尤其北美地区面临较高的库存水平，公司继续对批发渠道采取保守的销售策略。 分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别增长2%和20%。1）批发渠道：收入增长虽仅有2%，但是在订单量下降20%的基础上，现在订单量是积极的，预计未来批发业务将持续增长；2）自有商店渠道:收入增长11%，反映公司全价概念店的强劲增长，其中多店销售增幅达到20~50%；3)电商渠道:收入强劲增长34%，其中部分来自Yeezy贡献，若剔除Yeezy电商渠道收入仍有双位数增长。此外公司折扣收窄，在自有电商平台全价销售份额同比增长两位数。 图4：2024年第一季度分地区收入占比 图5：2024年第一季度分地区收入及同比情况 图6：2024年Q1分地区营业利润率 图7：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速 健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善致毛利率同比提升。FY2024Q1毛利率提升6.4个百分点至51.2%，毛利率提升主要得益于更健康的库存水平、折扣的改善、采购成本降低、产品组合的改善，以及Yeezy业务的减少，剔除Yeezy业务一季度的毛利率仍达到50.5%；同时不利的汇率变动对毛利率产生负面影响。 SG&A费用率同比增长0.5百分点至45.4%，主要由营销推广费用率增加0.6百分点带动。 本季度盈利能力大幅改善。营业利润为3.36亿欧元，营业利润率为6.2%，同比提升5.1百分点；净利润1.7亿欧元，去年同期亏损0.4亿欧元。 图8：公司单季度利润率变化情况 图9：公司单季度费用率变化情况 业绩指引：上调2024财年收入及营业利润指引，大中华区收入预计双位数增长 收入：上调不变汇率收入至中到高个位数增长 2024年不变汇率收入预期由中个位数增长，上调至中到高个位数增长，指引包含假设将按成本价出售剩余的Yeezy库存，全年销售额达到约3.5亿欧元（此前预计为2.5亿欧元），其中一季度销售1.5亿欧元。2024秋冬产品线丰富，下半年将推出UltraBOOST系列，并结合巴黎奥运会推出多种服装及鞋类产品，预计下半年将会有双位数增长。 此次管理层表示，大中华区仍预计全年有双位数增长，北美地区下半年收入有望转正。 营业利润：上调至7亿欧元 2024年的营业利润指引由此前的5亿欧元，上调至7亿欧元，新指引包含Yeezy预计约5000万欧元的贡献（此前预计Yeezy对全年营业利润没有贡献）。 图10：阿迪达斯2024全年指引 投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性 1.供应商：阿迪达斯2023年加大库存清理力度，截至2024年一季度末，库存金额同比下降22%，降幅超彭博一致预期；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，仅北美市场去库速度慢于其他地区，但在一季度也取得明显进展，同比下降41%。耐克、Deckers、Puma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。 2.品牌商:阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正向增长，且管理层对全年预期乐观，预计全年双位数增长；折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。 3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏。 表1：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。 免责声明