纺织服装海外跟踪系列五十一：阿迪达斯品牌三季度收入增长14%，管理层连续三次上调全年指引

事项： 公司公告：2024年10月29日，阿迪达斯披露2024财年第三季度业绩。第三季度收入64.4亿欧元，同比+7%，不变汇率收入+10%；营业利润为6.0亿欧元，同比+46%；净利润4.4亿欧元，同比+71%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q3利润超预期，阿迪达斯品牌不变汇率收入+14%，在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，大中华区不变汇率收入增长9%（剔除Yeezy为8%），库存保持健康水平；业绩预告再次上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年三季度：不变汇率收入+10%（剔除Yeezy为14%）。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，大中华区收入+8%，除北美以外营业利润均超彭博一致预期；分渠道看，剔除Yeezy影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+13%/15%/25%；分品类看，鞋类主要受Originals系列带动，收入+14%；服饰受足球服双位数增长带动，收入+5%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调2024财年收入和利润指引，不变汇率收入增速上调至10%，营业利润上调至12亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：业绩好于预期、管理层连续三次上调全年指引，看好供应商订单与零售商销售增长确定性。阿迪达斯今年业绩持续超预期，本季度主品牌不变汇率收入增长14%，所有市场、渠道和产品部门均实现增长；生活时尚和专业品类均实现双位数增长。大中华区不变汇率收入增长9%，在三季度国内整体消费需求愈加疲软的大环境下增速领先。管理层于10月15日的业绩预告第三次上调今年全年收入和营业利润指引，全年收入预期增长10%，增长预期积极。今年供应商受益于下游品牌补库需求订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、阿迪订单有望从明年起量开始快速增长的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q3利润超预期，大中华区不变汇率收入增长9%，库存保持健康水平，业绩预告上调2024全财年收入和营业利润指引 阿迪达斯2024财年第三季度业绩好于预期，不变汇率收入+10%，营业利润同比+46%至6.0亿欧元。若剔除Yeezy影响，公司基本业务（阿迪达斯主品牌）不变汇率收入+14%，基本毛利率提高2.0个百分点至51.3%，各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，其中大中华区不变汇率收入+9%（剔除Yeezy为8%）。 管理层表示库存保持在健康水平，库存金额同比下降7%，降幅好于彭博预期。10月15日公司发布业绩预告，管理层上调2024财年指引，预计不变汇率收入增长10%（此前为高个位数增长）；营业利润上调至12亿欧元（此前为10亿欧元）。 图1：阿迪达斯FY2024Q3（截至2024/9/30）业绩和指引 2024财年第三季度：不变汇率收入+10%，阿迪达斯品牌在各渠道各市场均表现优异，鞋类仍保持领先增速，基本毛利率提升 FY2024Q3公司实现收入64.4亿欧元，同比+7%，不变汇率收入+10%，收入增长略低于彭博一致预期。第二季度出售剩余Yeezy库存带来约2亿欧元的收入，远低于去年同期的3.5亿欧元，若剔除2年Yeezy销售额的影响，阿迪达斯基本业务表现优异，不变汇率收入增长14%。营业利润6.0欧元，同比+46%；净利润4.4亿欧元，同比+24%，盈利水平超出彭博一致预期。 图2：公司单季度收入与增长情况 图3：公司单季度净利润与增长情况 收入拆分来看： 分地区：剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，大中华区收入+8%，营业利润除北美外均超彭博一致预期 1）欧洲地区：FY2024Q3收入同比+19%至21.5亿欧元，不变汇率收入+18%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+21%；营业利润同比增长84.8%，营业利润率同比提升8.5百分点至23.8%。 2）北美地区：FY2024Q3收入同比-8%至13.6亿欧元，不变汇率收入-7%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+1%，美国批发业务在四季度的订单达到了双位数的增长，根据第四季度和明年一季度的订单情况，公司对于北美市场的前景表示乐观。营业利润同比+8%，营业利润率同比+1.6百分点至10.9%。 3）大中华区：FY2024Q3收入同比+9%至9.5亿欧元，不变汇率收入增长9%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+8%，虽不及彭博预期，但管理层表示正在抢占中国市场份额，对团队工作表示满意，对近期前景也态度乐观；营业利润同比增长23%，营业利润率同比提升3.3pp至27.0%。 4）新兴市场：FY2024Q3收入同比+9%至9.1亿欧元，不变汇率收入+16%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+17%； 营业利润同比增长23%，营业利润率同比提升2.9百分点至26.2%，利润表现超出彭博预期。 5）拉美地区：FY2024Q3收入同比+9%至6.7亿欧元，不变汇率收入+28%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+30%； 营业利润同比+26%，营业利润率同比+3.2百分点至23.8%。 6）日本/韩国：FY2024Q3收入同比+14%至3.6亿欧元，不变汇率收入增长18%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+17%；营业利润同比+16%，营业利润率同比提升0.5百分点至22.2%。 图4：阿迪达斯FY2024Q3分地区收入（公司整体及剔除Yeezy外的基本业务） 图5：2024年第三季度分地区收入占比 图6：2024年第三季度分地区收入及同比情况 图7：2024年第三季度分地区营业利润率 图8：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速 分品类：不变汇率角度：1）鞋类：得益于Original双位数的强劲增长，以及Performance业务的拓展，第三季度鞋类收入同比+14%至37.7亿欧元。2）服饰：第三季度收入增长5%至22.5亿欧元，主要由于足球品类的双位数增长。3）配饰：第三季度收入同比增长10%至4.2亿欧元。 分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别同比增加13%和7%，零售渠道增速主要受Yeezy影响。 1）批发渠道：收入快速增长13%，体现出市场库存问题的改善以及公司零售合作商的强劲进货需求。2）DTC渠道：收入增长7%，剔除Yeezy影响收入增长17%；其中自有商店渠道收入增长15%，反映公司全价概念店的强劲增长；电商渠道收入下降3%，主要受Yeezy销售额大幅下降影响，若剔除Yeezy电商渠道收入增长25%，主要由于公司减少折扣活动，并改善自有在线平台的整体业务组合，全价销售额的增幅变大。 货运成本改善、健康的存货水平、折扣减少、产品结构改善致基本毛利率同比提升。FY2024Q3剔除Yeezy影响后的基本毛利率提升2.0个百分点至51.3%，毛利率提升主要得益于货运成本、更健康的库存水平、折扣的改善、产品组合的改善；同时不利的汇率变动对毛利率产生负面影响。 SG&A费用率同比+1.2百分点至44.1%，其中营销推广费用率/营业管理费用率分别增加0.5/0.7百分点。 本季度基本业务盈利能力大幅改善。营业利润为5.98亿欧元，营业利润率为9.3%，同比提升2.5百分点，其中包含出售Yeezy剩余库存所带来的约5000万欧元的贡献，相比去年同期Yeezy带来的利润贡献约为1.5亿欧元；净利润4.4亿欧元，同比+71%。 图9：公司单季度利润率变化情况 图10：公司单季度费用率变化情况 管理层业绩指引：10月15日发布业绩预告上调2024财年收入及营业利润指引 收入：上调不变汇率收入增速至10% 2024财年不变汇率收入预期由高个位数增长上调至10%，指引包含假设将按成本价出售剩余的Yeezy库存，今年剩余时间内实现约5000亿欧元的销售额，叠加前三季度销售额全财年合计为6亿欧元（此前预计全财年合计5亿欧元）。 营业利润：上调至12亿欧元 2024年的营业利润指引由此前的10亿欧元，上调至12亿欧元，预计Yeezy本年度剩余时间内不会有进一步的利润贡献。 图11：阿迪达斯2024全财年指引 投资建议：业绩好于预期、管理层连续三次上调全年指引，看好供应商订单与零售商销售增长确定性 阿迪达斯今年业绩持续超预期，本季度主品牌不变汇率收入增长14%，所有市场、渠道和产品部门均实现增长；生活时尚和专业品类均实现双位数增长。大中华区不变汇率收入增长9%，在三季度国内整体消费需求愈加疲软的大环境下增速领先。管理层于10月15日的业绩预告第三次上调今年全年收入和营业利润指引，全年收入预期增长10%，增长预期积极。今年供应商受益于下游品牌补库需求订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、阿迪订单有望从明年起量开始快速增长的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。 表1：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。