纺织服装海外跟踪系列四十六：阿迪达斯品牌二季度收入增长16%，上调全年收入与利润指引

事项： 公司公告：2024年7月31日，阿迪达斯披露2024财年第二季度业绩。第二季度收入58.2亿欧元，同比+9%，不变汇率收入+11%；营业利润为3.5亿欧元，同比+97%；净利润1.9亿欧元，同比+126%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司二季度收入和利润超预期，剔除Yeezy品牌影响，阿迪达斯品牌在各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长，库存保持健康水平，业绩预告上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年二季度：不变汇率收入+11%，剔除Yeezy品牌影响不变汇率收入+16%。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长，增速超彭博一致预期；北美地区库存问题缓解、本季度基本业务和批发渠道收入均同比转正； 分渠道看，剔除Yeezy影响各渠道均实现双位数增长，批发/自有商店/电商渠道收入分别+17%/15%/30%； 分品类看，鞋类主要受Originals系列和足球鞋带动，收入+17%；服饰同样受足球赛推动下球衣销售强劲，收入+6%。3）管理层业绩指引：业绩预告管理层上调2024财年指引，不变汇率收入上调至高个位数增长，营业利润上调至10亿欧元。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。 5）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。阿迪达斯2023年加大库存清理力度，公司报表库存已处于健康水平；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，过去北美市场库存问题较大，但在今年一季度也取得明显进展，同比下降41%，本季度北美市场基本业务和批发渠道收入已实现同比转正。耐克、Deckers、Puma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平。在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐申洲国际、华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。公司折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，在下半年大型体育赛事助力热度提升，以及运动品牌集中推新的趋势下，继续看好本土头部品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q2收入和利润超预期，阿迪达斯品牌表现优异，库存保持健康水平，业绩预告上调2024全财年收入和营业利润指引 阿迪达斯2024财年第二季度业绩好于预期，不变汇率收入+11%，营业利润同比+97%至3.5亿欧元。若剔除Yeezy影响，公司基本业务（阿迪达斯主品牌）不变汇率收入+16%，基本毛利率提高1.5个百分点至50.5%，各渠道均实现双位数增长，所有市场均实现正向增长。管理层表示库存保持在健康水平，库存金额同比下降18%，降幅好于预期。7月16日公司发布业绩预告，上调2024财年指引，预计不变汇率收入高个位数增长（此前为中至高个位数增长）；营业利润上调至10亿欧元（此前为7亿欧元）。 图1：阿迪达斯FY2024Q2（截至2024/6/30）业绩和指引 2024财年第二季度：不变汇率收入+11%，阿迪达斯品牌在各渠道各市场均表现优异，鞋类仍保持领先增速，基本毛利率提升 FY2024Q2公司实现收入58.2亿欧元，同比+9%，不变汇率收入+11%，收入增长好于彭博一致预期。第二季度出售剩余Yeezy库存带来约2亿欧元的收入，远低于去年同期的4亿欧元，因此若剔除2年Yeezy销售额的影响，阿迪达斯基本业务表现优异，不变汇率收入增长16%。营业利润3.5亿欧元，同比+97%；净利润1.9亿欧元，同比+126%，盈利水平超出彭博一致预期。 图2：公司单季度收入与增长情况 图3：公司单季度净利润与增长情况 收入拆分来看： 分地区：剔除Yeezy影响各地区收入均实现正向增长，新兴市场、欧洲、拉美地区收入实现双位数增长增速超彭博一致预期，北美地区库存问题缓解 1）欧洲地区：FY2024Q2收入同比+20%至19.1亿欧元，不变汇率收入+19%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+24%；营业利润同比增长32%，营业利润率同比提升1.7百分点至18.5%。 2）北美地区：FY2024Q2收入同比-7%至13.0亿欧元，不变汇率收入-8%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+2%，零售和批发渠道均实现正向增长；2023Q1以来连续5个季度北美地区收入下滑，主要受市场库存较高，批发渠道控制发货影响；上一季度北美市场库存同比下降41%，基于库存去化取得良好进展，管理层当时预计北美地区下半年收入增长有望转正，实际本季度基本业务和批发渠道收入已实现同比转正；营业利润同比-19%，营业利润率同比下降1.7百分点至12.0%。 3）大中华区：FY2024Q2收入同比+7%至8.2亿欧元，不变汇率收入增长9%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+9%，虽不及彭博预期，但环比一季度增长提速；管理层表示公司在大中华区市场每个月的市场份额都在增长；营业利润同比增长9%，营业利润率同比提升0.4pp至23.0%。 4）新兴市场：FY2024Q2收入同比+25%至7.5亿欧元，不变汇率收入+25%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+28%；营业利润同比增长34%，营业利润率同比提升1.4百分点至21.2%。 5）拉美地区：FY2024Q2收入同比+13%至6.7亿欧元，不变汇率收入+33%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+34%；营业利润同比-5%，营业利润率同比下降4.2百分点至21.5%。 6）日本/韩国：FY2024Q2收入同比-2%至3.2亿欧元，不变汇率收入增长6%%，剔除Yeezy影响不变汇率收入+10%；营业利润同比+25%，营业利润率同比提升6.0百分点至28.3%。 图4：阿迪达斯FY2024Q2分地区收入（公司整体及剔除Yeezy外的基本业务） 图5：2024年第二季度分地区收入占比 图6：2024年第二季度分地区收入及同比情况 图7：2024年第二季度分地区营业利润率 图8：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速 分品类：不变汇率角度：1）鞋类：尽管受到Yeezy的影响，第二季度鞋类收入仍增长17%，主要受Originals系列和足球类别双位数强劲增长的推动；2）服饰：第二季度收入增长6%，主要由于2024年欧洲杯和美洲杯足球赛带动下球衣销售强劲。 分渠道：不变汇率角度，批发和DTC渠道收入分别增长17%和4%，零售渠道增速主要受Yeezy影响。1）批发渠道：收入快速增长17%，自2023Q2以来公司连续四个季度批发渠道收入下滑，于上一季度实现转正，不变汇率收入+2%，本季度增长提速，体现出市场库存问题的改善以及公司零售合作商的强劲进货需求；2）DTC渠道：收入增长4%，剔除Yeezy影响收入增长21%；其中自有商店渠道收入增长15%，反映公司全价概念店的强劲增长；电商渠道收入下降6%，主要受Yeezy销售额大幅下降影响，若剔除Yeezy电商渠道收入增长超过30%。 销售的改善、健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善致基本毛利率同比提升。FY2024Q2剔除Yeezy影响后的基本毛利率提升1.5个百分点至50.5%，毛利率提升主要得益于销售的改善、更健康的库存水平、折扣的改善、采购成本降低、产品组合的改善；同时不利的汇率变动对毛利率产生负面影响。 SG&A费用率同比下降3.0百分点至45.3%，主要因营业管理费用率下降3.6百分点带动。 本季度基本业务盈利能力大幅改善。营业利润为3.46亿欧元，营业利润率为5.9%，同比提升2.6百分点，其中包含出售Yeezy剩余库存所带来的约5000万欧元的贡献，相比去年同期Yeezy带来的利润贡献约为1.5亿欧元；净利润1.9亿欧元，同比+126%。 图9：公司单季度利润率变化情况 图10：公司单季度费用率变化情况 管理层业绩指引：7月16日发布业绩预告上调2024财年收入及营业利润指引 收入：上调不变汇率收入至高个位数增长 2024财年不变汇率收入预期由中到高个位数增长，上调至高个位数增长，指引包含假设将按成本价出售剩余的Yeezy库存，今年剩余时间内实现约1.5亿欧元的销售额，叠加上半年销售额全财年合计为5亿欧元（此前预计全财年合计3.5亿欧元）。 营业利润：上调至10亿欧元 2024年的营业利润指引由此前的7亿欧元，上调至10亿欧元，预计Yeezy本年度剩余时间内不会有进一步的利润贡献。 图11：阿迪达斯2024全财年指引 投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性 阿迪达斯2023年加大库存清理力度，公司报表库存已处于健康水平；公司通过控制批发渠道发货，零售商库存水平也在改善，过去北美市场库存问题较大，但在今年一季度也取得明显进展，同比下降41%，本季度北美市场基本业务和批发渠道收入已实现同比转正。耐克、Deckers、Puma等其他国际运动品牌库存基本均恢复健康水平。在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐申洲国际、华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。公司折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，在下半年大型体育赛事助力热度提升，以及运动品牌集中推新的趋势下，继续看好本土头部品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。 表1：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。