纺织服装海外跟踪系列六十九：亚玛芬2025年收入增长27%,2026管理层指引收入增长16-18%

亚玛芬体育（AmerSports）2025财年业绩超预期，收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增长至5.45亿美元。核心增长动力来自始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道以及大中华区。

业绩和指引核心观点
2025年收入超彭博一致预期（+24%）及公司指引上限（+24%），毛利率（58.0%）符合预期，经调营业利润率（12.8%）略低于预期但超公司指引（12.5-12.7%高段）。分业务看，Technical Apparel（+30%）、Outdoor Performance（+31%）、Ball&Racquet（+13%）均超预期；分渠道看，DTC渠道（+42%）超预期，批发渠道（+15%）符合预期；分市场看，大中华区（+43.4%）和其他亚太地区（+50.7%）显著超预期。

2025年及四季度业绩
全年收入同比增长27%，四季度收入增长提速至28%。大中华区（+43.4%）、其他亚太地区（+50.7%）及北美（+14.3%）稳步增长。DTC渠道占比提升至49%，批发渠道增长15.1%。调整后净利润同比增长131%至5.45亿美元，主要受益于债务结构优化、运营效率提升和毛利率扩张。毛利率提升2.2个百分点至57.6%，销管费用率下降0.8个百分点至47.3%，财务费用率下降3.8个百分点至1.2%。

年度收入结构

• 业务：Technical Apparel（始祖鸟）由直营渠道驱动，鞋类和女性产品表现尤佳（全年+30%）；Outdoor Performance（萨洛蒙）DTC渠道快速增长（+55%），鞋类增长强劲；Ball&Racquet（Wilson/Tennis360）销售增长+13%，Tennis360全球扩张。
• 地区：大中华区（+43.4%）、其他亚太地区（+50.7%）高增长，北美（+14.3%）、EMEA（+19.3%）稳健。
• 渠道：DTC渠道（+41.5%）占比提升至49%，批发渠道（+15.1%）提速。

管理层业绩指引
2026年预计固定汇率收入增长16-18%，营业利润率13.1-13.3%。一季度收入同比增长22-24%，毛利率约59.0%，营业利润率14.0-14.5%。

投资建议
公司业绩超预期，品牌势能持续释放，大中华区及其他亚太地区引领增长。盈利能力显著提升，2026年增长目标领先行业。安踏体育持有AmerSports约41.97%股份，看好其盈利贡献及长期发展潜力。

风险提示
下游需求不及预期、海外经济衰退、国际政治经济风险。