24H1业绩符合预期，阿碱项目持续放量

业绩表现

公司2024年上半年业绩符合预期，实现营收70.70亿元（同比+32.00%），归母净利润12.09亿元（同比+14.90%）。其中Q2营收37.89亿元（环比+15.50%），归母净利润6.40亿元（环比+12.46%）。

阿碱项目进展

• 产能规划：银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，分两期建设。
• 一期情况：已投产三条生产线达产，第四条生产线试车中，现有纯碱产能580万吨/年，小苏打150万吨/年，尿素154万吨/年。
• 产业链协同：现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。
• H1产量：自产纯碱/小苏打/尿素产量分别为272/67/84万吨，纯碱产量同比增长189万吨。
• 收入表现：H1自产纯碱/小苏打/尿素收入分别为39.24/9.19/16.96亿元，同比+115.03%/+0.27%/-20.32%。

成本优势与资源储备

• 成本优势：天然碱工艺相对简单，成本优势明显，H1纯碱平均成本约630元/吨，毛利率超55%。
• 矿区资源：拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素等天然碱矿区，其中塔木素矿是国内最大，保有固体天然碱矿石量10.59亿吨。
• 水权保障：取得1000万立方米/年水指标，持续推动二期用水指标获取。

下半年展望

• 需求支撑：地产“金九银十”预期及年底竣工刚需，叠加光伏玻璃新增产线消费，对重质纯碱需求形成双重支撑。
• 产能放量：阿碱新增产能有望持续放量。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.47/33.74亿元，EPS分别为0.69/0.79/0.90元。
• 估值与评级：对应股价PE分别为9.3/8.1/7.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格下跌、需求下滑、项目进度不及预期、行业产能过剩风险等。