业绩符合预期，阿碱快速放量

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月12日 业绩符合预期，阿碱快速放量 远兴能源(000683) 评级： 增持 股票代码： 000683 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 8.28/4.62 目标价格： 总市值(亿) 237.28 最新收盘价： 6.36 自由流通市值(亿) 208.77 自由流通股数(百万) 3,282.52 事件概述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入70.70亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润12.09亿元，同比增长14.90%；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长11.30%；EPS0.32元。2024年Q2单季度，公司实现营业收入37.89亿元，同比增加32.86%，环比增加15.50%；实现归母净利润为 6.40亿元，同比增加59.85%，环比+12.46%；扣非后归母净利润6.40亿元，同比增加48.07%，环比增加12.68%。2024Q2，公司销售毛利率为44.25%，同比增加11.96pct，环比减少0.21pct。销售净利率为26.28%，同比增加8.93pct，环比增加0.28pct。 ►阿拉善天然碱项目一期稳定运行，助力产量与利润双提升 2024年上半年，纯碱价格整体下滑，公司以量补价，控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分生产线稳定运行，碱化工产品产量增加，收入和利润实现增长。据百川盈孚，2024年上半年，轻质纯碱均价2086元/吨，同比下降17%，重质纯碱均价2238元/吨，同比下降19%，小苏打均价1833元/吨，同比下降9%。2024H1公司纯碱产量271.94万吨，较去年同期增加188.72万吨；小苏打产量66.82万吨，较去年同期增加11.34万吨。按业务类型分类，2024H1，纯碱业务实现营收39.24亿元，同比增加115.03%，毛利率为56.41%，同比减少1.56pct；小苏打业务实现营收9.19亿元，同比增加0.27%，毛利率为52.79%，同比增加12.90pct。尿素业务实现营收16.96亿元，同比减少20.32%，毛利率为26.52%，同比增加2.76pct。展望2024年下半年，房地产行业的传统旺季“金九银十”以及年底的竣工需求，或将为重质纯碱提供需求支撑。此外，光伏玻璃新增产线也有望拉动重质纯碱需求，纯碱行业的供需或将保持增长态势。 ►阿拉善项目已取得1,000万立方米/年水权，二期建设继续推进 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万 吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料 试车，截至2024年7月30日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期已于 2023年12月启动建设。截止2024年7月，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1,000万立方米 /年，满足项目当前生产用水需要。 投资建议 维持盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为139.40/158.90/180.03亿元，归母净利润分别为26.09/31.19/36.90亿元，EPS分别0.70/0.84/0.99元。对应2024年8月12日收盘价6.36元，PE分别为 10/8/7倍。公司为国内天然碱一体化龙头公司，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 上游原材料价格波动加剧的风险，产品价格波动加剧的风险，下游需求不及预期的风险，项目投产不及预期的风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 10,987 12,044 13,940.02 15,890.41 18,003.26 YoY（%） -9.5% 9.6% 15.75% 13.99% 13.30% 归母净利润(百万元) 2,660 1,410 2,608.97 3,119.36 3,690.37 YoY（%） -46.2% -47.0% 85.04% 19.56% 18.31% 毛利率（%） 40.8% 41.1% 40.57% 41.37% 42.05% 每股收益（元） 0.73 0.39 0.70 0.84 0.99 ROE 21.2% 10.5% 16.07% 16.07% 15.93% 市盈率 9.56 17.90 9.98 8.35 7.06 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：杨伟联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,044 13,940 15,890 18,003 净利润 2,144 3,624 4,332 5,126 YoY(%) 9.6% 15.7% 14.0% 13.3% 折旧和摊销 1,059 1,716 1,866 2,144 营业成本 7,094 8,285 9,317 10,433 营运资金变动 96 -290 293 318 营业税金及附加 240 251 270 288 经营活动现金流 3,141 4,879 6,303 7,367 销售费用 232 265 302 342 资本开支 -3,678 -2,080 -4,078 -2,576 管理费用 838 906 953 990 投资 35 -510 -510 -510 财务费用 317 110 138 162 投资活动现金流 -3,616 -2,264 -4,201 -2,646 研发费用 151 167 175 180 股权募资 434 67 0 0 资产减值损失 -63 -60 -60 -60 债务募资 2,431 683 1,281 819 投资收益 550 349 397 450 筹资活动现金流 1,890 651 1,143 657 营业利润 3,680 4,275 5,107 6,038 现金净流量 1,415 3,267 3,245 5,378 营业外收支 -1,028 -12 -10 -8 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,652 4,263 5,097 6,030 成长能力 所得税 508 639 765 905 营业收入增长率 9.6% 15.7% 14.0% 13.3% 净利润 2,144 3,624 4,332 5,126 净利润增长率 -47.0% 85.0% 19.6% 18.3% 归属于母公司净利润 1,410 2,609 3,119 3,690 盈利能力 YoY(%) -47.0% 85.0% 19.6% 18.3% 毛利率 41.1% 40.6% 41.4% 42.0% 每股收益 0.39 0.70 0.84 0.99 净利润率 11.7% 18.7% 19.6% 20.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.1% 6.7% 6.9% 7.1% 货币资金 3,568 6,835 10,080 15,458 净资产收益率ROE 10.5% 16.1% 16.1% 15.9% 预付款项 95 124 140 156 偿债能力 存货 535 690 776 869 流动比率 0.86 1.30 1.60 2.08 其他流动资产 3,124 3,477 3,698 3,937 速动比率 0.56 0.98 1.30 1.78 流动资产合计 7,321 11,126 14,694 20,421 现金比率 0.42 0.80 1.10 1.57 长期股权投资 3,742 4,242 4,742 5,242 资产负债率 47.4% 44.1% 42.1% 39.6% 固定资产 17,729 17,748 18,439 20,906 经营效率 无形资产 1,478 1,738 1,998 2,258 总资产周转率 0.38 0.38 0.38 0.37 非流动资产合计 26,773 27,661 30,383 31,326 每股指标（元） 资产合计 34,094 38,787 45,076 51,748 每股收益 0.39 0.70 0.84 0.99 短期借款 2,460 2,460 2,460 2,460 每股净资产 3.61 4.35 5.20 6.21 应付账款及票据 3,110 3,636 4,089 4,579 每股经营现金流 0.84 1.31 1.69 1.97 其他流动负债 2,946 2,458 2,621 2,798 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,516 8,555 9,170 9,837 估值分析 长期借款 4,342 5,655 6,936 7,754 PE 17.90 9.98 8.35 7.06 其他长期负债 3,305 2,885 2,885 2,885 PB 1.63 1.60 1.34 1.12 非流动负债合计 7,647 8,540 9,821 10,640 负债合计 16,163 17,095 18,992 20,477 股本 3,740 3,731 3,731 3,731 少数股东权益 4,445 5,460 6,673 8,108 股东权益合计 17,931 21,692 26,085 31,270 负债和股东权益合计 34,094 38,787 45,076 51,748 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更