天然碱成本优势明显，阿碱项目持续放量

2024年04月26日 公司点评 公买入/维持 司 研远兴能源(000683) 究 天然碱成本优势明显，阿碱项目持续放量 走势比较 10% 23/4/26 23/7/8 23/9/19 23/12/1 24/2/12 24/4/25 0% 太(10%) 平(20%) 洋(30%) 证(40%) 券远兴能源沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)37.31/37.31 限总市值/流通(亿元)257.05/257.05 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营 收120.44亿元，同比+9.62%，实现归母净利润14.10亿元，同比- 46.99%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比-9.40%；公司拟每股派发现金红利人民币0.3元（含税），合计分配利润约11.19亿元，占2023年归母净利润的79.36%。2024年Q1实现营收32.80亿元，同比 +31.03%，实现归母净利润5.69亿元，同比-12.70%。 2023年Q4扣非业绩同比大增，阿碱项目持续放量。公司2023年 Q4实现营收40.06亿元，同比+52.18%，实现扣非净利润8.76亿元，同比+157.1%，归母净利润-0.96亿元，主要系公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元影响。据 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 7.8/4.62 2023年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/ 年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40 券<<Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远 研期成长>>--2023-08-28 究<<2023Q1业绩环比回升，阿碱项目稳 报步推进>>--2023-05-04 告 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司已经具备纯碱产能680万吨/年，小苏打150万吨/年，合成氨、尿素产能80万吨/年、154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。项目二期已于2023年12 月启动建设，计划2025年12月建成，阿碱项目产能逐步释放将贡献明显增量。 天然碱成本优势明显，公司资源储备丰富，保障长远发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2023年报，公司自产纯碱产量269万吨、销量257万吨，营收53.7 亿元，实现销售均价2091元/吨，成本21.71亿元，以产量计，折合 平均成本808元/吨。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿 拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.2亿吨；吴城碱矿拥有探明储量 3267万吨，保有储量1928万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134 万吨，保有储量182万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和 可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.49/33.76亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为10.0/8.7/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,044 14,839 16,371 18,290 营业收入增长率(%)9.62 23.21 10.32 11.72 归母净利（百万元）1,410 2,570 2,949 3,376 净利润增长率(%)-46.99 82.25 14.77 14.48 摊薄每股收益（元）0.39 0.69 0.79 0.90 市盈率（PE）15.05 10.00 8.72 7.61 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,062 3,568 5,789 6,814 10,246 营业收入 10,987 12,044 14,839 16,371 18,290 应收和预付款项 230 154 237 260 264 营业成本 6,506 7,094 8,124 8,722 9,591 存货 776 535 784 847 860 营业税金及附加 242 240 296 338 369 其他流动资产 4,972 3,064 3,046 3,198 2,722 销售费用 163 232 286 316 353 流动资产合计 8,041 7,321 9,857 11,119 14,092 管理费用 803 838 1,080 1,146 1,189 长期股权投资 3,124 3,742 4,360 4,977 5,595 财务费用 154 317 264 276 314 投资性房地产 244 258 258 258 258 资产减值损失 0 -63 116 49 55 固定资产 9,819 17,729 21,387 25,860 29,084 投资收益 793 550 677 747 835 在建工程 6,029 2,107 1,750 1,250 875 公允价值变动 -24 -7 -7 -7 -7 无形资产开发支出 837 1,478 1,451 1,611 1,869 营业利润 3,700 3,680 5,301 6,059 7,019 长期待摊费用 38 131 137 167 210 其他非经营损益 -42 -1,028 -468 -513 -670 其他非流动资产 9,771 8,649 11,341 12,752 15,839 利润总额 3,658 2,652 4,833 5,547 6,350 资产总计 29,862 34,094 40,682 46,874 53,729 所得税 468 508 926 1,063 1,217 短期借款 2,673 2,460 2,181 1,844 1,568 净利润 3,190 2,144 3,907 4,484 5,133 应付和预收款项 4,932 3,110 4,334 5,029 4,951 少数股东损益 530 734 1,338 1,535 1,757 长期借款 2,085 4,342 5,655 7,307 9,047 归母股东净利润 2,660 1,410 2,570 2,949 3,376 其他负债 3,454 6,251 6,597 6,294 6,630 负债合计 13,143 16,163 18,767 20,474 22,196 预测指标 股本 3,622 3,740 3,731 3,731 3,731 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 204 573 649 649 649 毛利率 40.78% 41.09% 45.25% 46.72% 47.56% 留存收益 8,652 9,519 12,089 15,038 18,414 销售净利率 24.21% 11.71% 17.32% 18.01% 18.46% 归母公司股东权益 12,531 13,486 16,133 19,082 22,458 销售收入增长率 -9.54% 9.62% 23.21% 10.32% 11.72% 少数股东权益 4,189 4,445 5,783 7,318 9,075 EBIT增长率 -7.89% 13.66% 44.96% 14.23% 14.44% 股东权益合计 16,719 17,931 21,916 26,400 31,533 净利润增长率 -46.25% -46.99% 82.25% 14.77% 14.48% 负债和股东权益 29,862 34,094 40,682 46,874 53,729 ROE 21.23% 10.45% 15.93% 15.45% 15.03% ROA 8.91% 4.14% 6.32% 6.29% 6.28% 现金流量表（百万） ROIC 12.30% 10.89% 13.33% 12.82% 12.44% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.73 0.39 0.69 0.79 0.90 经营性现金流 3,250 3,141 7,632 6,956 8,514 PE(X) 10.74 15.05 10.00 8.72 7.61 投资性现金流 -3,341 -3,616 -5,580 -6,890 -6,137 PB(X) 2.27 1.63 1.59 1.35 1.14 融资性现金流 -2,251 1,890 169 959 1,055 PS(X) 2.58 1.82 1.73 1.57 1.41 现金增加额 -2,342 1,415 2,221 1,025 3,432 EV/EBITDA(X) 7.93 5.80 4.22 3.67 3.02 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。