Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远期成长

公司研 究基础化工化学原料 报 告Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远期成长 2023-08-25 公司点评报告 买入/维持远兴能源(000683) 走势比较 3% 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 23/6/25 23/8/25 (4%) 太 (11%) 平 (18%) 洋 (25%) (33%) 证券远兴能源沪深300股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)3,622/3,276 限总市值/流通(百万元)25,932/23,453公12个月最高/最低(元)9.90/6.45司相关研究报告： 证远兴能源（000683）《2023Q1业绩环券比回升，阿碱项目稳步推进》--研2023/05/03 究报告 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 2022A 2023E 2024E 2025E E-MAIL：wanght@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523010001 （+/-%） -9.57% 10.39% 26.90% 17.83% 归母净利(百万元）2,659.72 2,539.54 3,080.22 3,812.44 （+/-%） -46.28% -4.52% 21.29% 23.77% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.70 0.85 1.05 市盈率(PE) 10.74 9.84 8.07 6.49 电话：010-88695269 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入53.56 亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降34.85%。 碱业、尿素毛利率下滑导致业绩短期承压。公司主要从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售，2023H1碱业、尿素的营收占比分别为51%、40%，毛利率同比分别下滑4.42%、13.12%，其中小苏打毛利率同比下滑15.04%。据百川数据，2023Q2重质纯碱均价2576元/吨，同比下降12.19%，环比下降12.58%；轻质纯碱Q2单季度均价2290元/吨，同比下降16.33%，环比下降18.41%。 纯碱行业库存低位，年内供需可能依然偏紧。据百川数据，截至 2023年8月18日，纯碱行业库存降至18.23万吨的历史低位。需求 方面，据公司公告，截至2023年6月，全国浮法玻璃生产线日熔量较 2022年底增加5,560吨，增幅3.4%；光伏玻璃日熔量为8.9万吨/日，较2022年底增加1.4万吨，增幅18.8%。供给侧来看，2023年实际新增产能主要是远兴阿碱项目，但年内新增产量可能低于市场预期，年内供需可能依然偏紧。 阿碱项目首条产线投产，远期成长值得期待。报告期内，内蒙古博源银根矿业的阿拉善塔木素天然碱项目累计投入88.34亿元，一期 项目首条150万吨/年纯碱生产线于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对其余生产线逐条投料试车。阿碱一期项目规划纯碱产能500万吨、小苏打40万吨，将为公司带来显著增量。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润25.40/30.80/38.12亿元，对应EPS为0.70/0.85/1.05元，对应当前股价PE为9.84/8.07/6.49X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 盈利预测和财务指标： 营业收入(百万元)10,986.51 12,128.48 15,390.47 18,135.03 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远期成长2 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,328 2,062 5,310 9,531 14,806 营业收入 12,149 10,987 12,128 15,390 18,135 应收和预付款项 197 230 248 302 374 营业成本 7,120 6,506 7,611 9,651 11,443 存货 676 776 707 988 1,200 营业税金及附加 433 242 331 436 470 其他流动资产 3,260 4,944 5,272 6,342 7,538 销售费用 157 163 180 255 268 流动资产合计 8,461 8,041 11,574 17,210 23,975 管理费用 910 803 886 1,296 1,384 长期股权投资 4,804 3,124 3,799 4,677 4,635 财务费用 208 154 159 157 155 投资性房地产 252 244 325 432 492 资产减值损失 -15 0 111 153 98 固定资产 10,065 9,819 11,356 12,495 13,731 投资收益 3,905 793 875 1,110 1,309 在建工程 296 6,029 5,435 5,428 6,084 公允价值变动 -152 -24 0 0 0 无形资产开发支出 971 837 828 584 455 营业利润 6,650 3,700 3,709 4,513 5,491 长期待摊费用 46 38 31 23 15 其他非经营损益 -333 -42 -125 -167 -111 其他非流动资产 1,647 7,737 7,371 7,522 8,373 利润总额 6,317 3,658 3,583 4,346 5,380 资产总计 26,238 29,862 33,823 39,601 47,403 所得税 631 468 538 652 807 短期借款 3,192 2,673 2,673 2,673 2,673 净利润 5,686 3,190 3,046 3,694 4,573 应付和预收款项 2,449 4,932 4,380 5,396 7,219 少数股东损益 735 530 506 614 760 长期借款 345 2,085 2,606 3,340 4,338 归母股东净利润 4,951 2,660 2,540 3,080 3,812 其他非流动负债 272 1,558 2,701 2,701 2,701 负债合计 9,139 13,143 14,470 16,554 19,784 预测指标 股本 3,673 3,622 3,622 3,622 3,622 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,722 204 308 308 308 毛利率 41.39% 40.78% 37.25% 37.29% 36.90% 留存收益 10,024 8,652 10,659 13,757 17,609 销售净利率 40.76% 24.21% 20.94% 20.13% 21.24% 归母公司股东权益 15,324 12,531 14,658 17,738 21,550 销售收入增长率 57.81% -9.57% 10.39% 26.90% 17.83% 少数股东权益 1,776 4,189 4,695 5,309 6,070 EBIT增长率 182.38% -11.21% 27.04% 15.12% 20.24% 股东权益合计 17,100 16,719 19,353 23,047 27,620 净利润增长率 7171% -46% -5% 22% 24% 负债和股东权益 26,238 29,862 33,823 39,601 47,403 ROE 32% 21% 17% 17% 18% ROA 18.9% 8.9% 7.5% 7.8% 8.1% 现金流量表(百万） ROIC 14% 12% 13% 13% 13% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.36 0.73 0.70 0.86 1.06 经营性现金流 3,489 3,250 3,254 4,553 6,250 PE(X) 5.37 10.74 9.84 8.07 6.49 投资性现金流 1,087 -3,341 -2,580 -2,736 -2,653 PB(X) 1.75 2.27 1.70 1.41 1.16 融资性现金流 -1,891 -2,251 1,075 514 742 PS(X) 2.21 2.58 2.06 1.62 1.38 现金增加额 2,686 -2,342 1,760 2,331 4,339 EV/EBITDA(X) 6.14 7.93 4.39 3.67 2.62 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。