24H1业绩符合预期，阿碱项目持续放量

2024年08月05日 公司点评 公买入/维持 司 研远兴能源(000683) 究 24H1业绩符合预期，阿碱项目持续放量 走势比较 20% 8% 23/8/7 23/10/18 23/12/29 24/3/10 24/5/21 24/8/1 太(4%) 平(16%) 洋(28%) 证(40%) 券远兴能源沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)37.31/37.31 限总市值/流通(亿元)239.15/239.15 事件：公司近日发布2024半年报，期内实现营收70.70亿元，同 比+32.00%，实现归母净利润12.09亿元，同比+14.90%。其中，2024Q2实现营收37.89亿元，环比Q1提升15.50%，实现归母净利润6.40亿元，环比Q1提升12.46%。 24H1业绩同比增长，阿碱项目持续放量。据2024半年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏 打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期 项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生 产线已达产，第四条生产线正在试车，公司纯碱在产产能580万吨/ 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 券 8.28/4.62 年，小苏打150万吨/年，尿素产能154万吨/年。公司产业链布局以 纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。2024H1公司自产纯碱/小苏打/尿素分别实现收入 <<天然碱成本优势明显，阿碱项目持 研续放量>>--2024-04-28 究<<Q2业绩短期承压，阿碱项目构筑远 报期成长>>--2023-08-28 告<<2023Q1业绩环比回升，阿碱项目稳步推进>>--2023-05-04 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 39.24/9.19/16.96亿元，同比2023H1+115.03%/+0.27%/-20.32%，实 现产量272/67/84万吨，其中纯碱产量同比增长189万吨。2024下半年，地产“金九银十”预期及年底竣工的刚需托底，叠加光伏玻璃新增产线的消费拉动，对重质纯碱需求形成双重支撑，公司阿碱新增产能有望持续放量。 公司资源储备丰富，天然碱成本优势明显，取得1000万立方米/年水权保障发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2024半年报，公司自产纯碱产量272万吨，以产量计，折合平均成本约630元/吨，毛利率达到55%以上。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.93亿吨，保有储 量1.20亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1883万 吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量176万吨； 阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量10.59亿吨，矿物量 6.96亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。此外，公司阿碱项目二期已于2023年12月启动建设，现已取得1000万立方米/年水指标，持续推动二期用水指标的获取工作。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.47/33.74亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为9.3/8.1/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目进度不及预期、行业产能过剩风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,044 14,839 16,371 18,290 营业收入增长率(%)9.62 23.21 10.32 11.72 归母净利（百万元）1,410 2,570 2,947 3,374 净利润增长率(%)-46.99 82.25 14.71 14.48 摊薄每股收益（元）0.39 0.69 0.79 0.90 市盈率（PE）15.05 9.31 8.11 7.09 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,062 3,568 5,587 6,609 10,039 营业收入 10,987 12,044 14,839 16,371 18,290 应收和预付款项 230 154 237 260 264 营业成本 6,506 7,094 8,124 8,722 9,591 存货 776 535 784 847 860 营业税金及附加 242 240 296 338 369 其他流动资产 4,972 3,064 3,045 3,198 2,721 销售费用 163 232 286 316 353 流动资产合计 8,041 7,321 9,654 10,913 13,884 管理费用 803 838 1,080 1,146 1,189 长期股权投资 3,124 3,742 4,360 4,977 5,595 财务费用 154 317 264 279 317 投资性房地产 244 258 258 258 258 资产减值损失 0 -63 116 49 55 固定资产 9,819 17,729 21,387 25,860 29,084 投资收益 793 550 677 747 835 在建工程 6,029 2,107 1,750 1,250 875 公允价值变动 -24 -7 -7 -7 -7 无形资产开发支出 837 1,478 1,451 1,611 1,869 营业利润 3,700 3,680 5,301 6,057 7,016 长期待摊费用 38 131 137 167 210 其他非经营损益 -42 -1,028 -468 -513 -670 其他非流动资产 9,771 8,649 11,411 12,820 15,904 利润总额 3,658 2,652 4,833 5,544 6,347 资产总计 29,862 34,094 40,752 46,942 53,794 所得税 468 508 926 1,062 1,216 短期借款 2,673 2,460 2,181 1,844 1,568 净利润 3,190 2,144 3,907 4,482 5,131 应付和预收款项 4,932 3,110 4,334 5,029 4,951 少数股东损益 530 734 1,338 1,534 1,757 长期借款 2,085 4,342 5,655 7,307 9,047 归母股东净利润 2,660 1,410 2,570 2,947 3,374 其他负债 3,454 6,251 6,555 6,252 6,588 负债合计 13,143 16,163 18,725 20,433 22,154 预测指标 股本 3,622 3,740 3,731 3,731 3,731 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 204 573 739 739 739 毛利率 40.78% 41.09% 45.25% 46.72% 47.56% 留存收益 8,652 9,519 12,090 15,038 18,412 销售净利率 24.21% 11.71% 17.32% 18.00% 18.45% 归母公司股东权益 12,531 13,486 16,245 19,192 22,567 销售收入增长率 -9.54% 9.62% 23.21% 10.32% 11.72% 少数股东权益 4,189 4,445 5,783 7,317 9,074 EBIT增长率 -7.89% 13.66% 44.96% 14.23% 14.44% 股东权益合计 16,719 17,931 22,027 26,509 31,640 净利润增长率 -46.25% -46.99% 82.25% 14.71% 14.48% 负债和股东权益 29,862 34,094 40,752 46,942 53,794 ROE 21.23% 10.45% 15.82% 15.36% 14.95% ROA 8.91% 4.14% 6.31% 6.28% 6.27% 现金流量表（百万） ROIC 12.30% 10.89% 13.26% 12.76% 12.39% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.73 0.39 0.69 0.79 0.90 经营性现金流 3,250 3,141 7,617 6,954 8,511 PE(X) 10.74 15.05 9.31 8.11 7.09 投资性现金流 -3,341 -3,616 -5,836 -6,890 -6,137 PB(X) 2.27 1.63 1.47 1.25 1.06 融资性现金流 -2,251 1,890 237 959 1,055 PS(X) 2.58 1.82 1.61 1.46 1.31 现金增加额 -2,342 1,415 2,018 1,022 3,430 EV/EBITDA(X) 7.93 5.80 4.00 3.48 2.85 资料来源：iFind，Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。