业绩符合预期，非新冠项目增长强劲，临床后阶段持续放量

公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入84.9亿元，同比增长17.8%；净利润23.4亿元，同比降低10.8%；归母净利润22.7亿元，同比降低10.6%，归母经调整净利润28.4亿元，同比增长0.1%。 非新冠项目增长强劲，临床后阶段持续放量，欧洲区增速最快。2023H1，公司收入同比+17.8%（非新冠项目收入同比约+60%，其中临床III期与商业化的非新冠项目收入同比+130.0%）。分阶段看，临床前期/临床I期与II期/临床III期与商业化分别实现收入同比+6.6%/+51.8%/+14.3%，随着欧美生物技术融资触底反弹，临床前收入增长有望逐步恢复。分地区看，北美/欧洲/中国/其他地区分别实现非新冠收入同比+40.6%/+238.9%/+22.7%/+1.5%。 综合项目储备丰富且持续增加，其中临床后期（III期与商业化）项目数量增长超过50%，win-the-molecule战略成果显著。2023H1，公司综合项目数量达到621项（同比+16.3%），其中非新冠综合项目数量580个（同比约+16%），在面临生物技术融资挑战下实现新增44个非新冠项目。分阶段看：临床前/I期/II期/III期/商业化项目数量分别达到286/192/77/44/22个（去年同期分别为287/144/60/29/14个）。同时，有39项目从临床前阶段进入早期临床阶段，转入11个外部项目，包括6个后期及商业化项目。 饱满的未完成订单匹配充足产能，持续驱动未来收入增长。2023H1，公司未完成订单总金额已达到201.1亿美元，未完成服务订单达到135.6亿美元，强化中长期收入增长；未完成潜在里程碑订单达到65.5亿美元，将于3年内完成的订单达35.0亿美元，巩固近期收入增长预期。 研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。2023H1，公司合计621个综合项目中，单抗/双抗/ADC/融合蛋白/其他蛋白/疫苗分别有284/105/110/67/34/21个（去年同期分别有259/84/76/68/31/16个）。公司研发管线覆盖各类生物药，为全球客户创新持续赋能。 全球化产能布局领先，多地多极赋能合作伙伴。公司目前产能26.2万升，多个工厂产能将逐步释放。首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地（MFG6/7）获得GMP认证并完成多个客户审计与合同签订，2025年排产接近订满；美国马萨诸塞州基地（MFG11）完成结构建筑封顶并预计于2025年GMP运行；美国首个临床生产基地（MFG18）于2022年中开始GMP运营并着重基地升级优化为2024年业务发力夯实基础。 人才储备丰富留任率高，为公司成长保驾护航：2023H1，公司员已增加至12397人，其中4344名科学家专门从事生物药研发，博士学位或同等学历811人，在美国/欧洲/亚太地区（中国除外）员工1308人，核心员工保留率达98.9%（总保留率96.8%）。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年收入分别为197.7亿元、263.2亿元、351.0亿元，同比增长分别为29.5%、33.1%、33.3%；归母净利润分别为55.9亿元、73.2亿元、96.2亿元，对应增速分别为26.5%，30.9%，31.3%，PE分别为31x、24x、18x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期，政策负向影响，客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）