2024年中报点评：Q2业绩符合预期，阿碱项目稳步放量

事项： 公司发布24年中报 ，24Q2实现营收37.89亿元 ， 同比/环比分别+32.86%/+15.50%； 实现归母净利润6.40亿元 ， 同比/环比分别+59.85%/+12.45%； 实现扣非归母净利润6.40亿元 ， 同比/环比分别+48.07%/+12.68%，二季度业绩符合预期。 评论： 阿碱负荷稳步提升，增量利润逐步兑现。得益于银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产线的稳定运行，公司碱化工产品产销两旺，营收及利润规模稳步增长。24H1公司生产纯碱271.94万吨，小苏打66.82万吨，尿素84.02万吨，按照现有产能来看，则纯碱、小苏打、尿素上半年产能利用率分别实现约80%、89%、87%。我们按照公司23H1纯碱产量83.22万吨、小苏打产量55.48万吨计，假设中源化学产品产量基本稳定，则24H1阿碱项目贡献纯碱增量约189万吨、贡献小苏打增量约11万吨，24H1阿碱项目负荷约达75%左右。 从主要子公司及联营企业经营情况来看：1）中源化学24H1实现净利润4.80亿元，同比减少约42%，主要系纯碱及小苏打价格下跌，24H1纯碱/小苏打均价分别2264/1770元/吨，同比分别-20%/-8%。2）银根矿业24H1实现净利润12.31亿元，同比大幅扭亏，主要系阿拉善碱产品产能释放带来利润增量，按照前文纯碱、小苏打产量假设，则单吨碱产品营业成本约717元，单吨净利润约达615元。3）博大实地24H1实现净利润1.78亿元，同比减少约29%，主要系尿素价格下跌，24H1尿素均价约2251元/吨，同比-11%。4）蒙大矿业24H1实现净利润3.02亿元，同比减少约68%，主要受煤炭成本增加及价格下跌影响，盈利继续回落。针对此前蒙大矿业22.23亿元的矿权转让价款，公司已于24年初计提预计负债约9.64亿元，剩余款项仍处于仲裁受理阶段 一期项目水指标有望落实，二期项目已启动建设，长期增量优势显著。目前公司银根矿业一期500万吨纯碱项目1-3线已实现达产，4线正在试车过程中，近期有望实现稳定运行。此外，阿拉善盟已与巴彦淖尔市签订《内蒙古黄河干流水权盟市间转让补偿合同书》，后者将1050.85万立方米的水指标使用权转让给阿拉善盟用于工业生产，公司一期项目所需水指标有望得到落实，产线负荷有望稳步爬升。 投资建议：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别26.36、29.36、35.18亿元，对应EPS分别为0.71、0.79、0.94元，当前市值对应PE分别为9x、8x、7x。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价8.52元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期等。 主要财务指标