2023年度业绩预告点评：阿碱项目持续发力，Q4扣非归母净利润大幅增长

事项： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润12.5-16.0亿元，同比下降39.84%-53.00%；实现扣非归母净利润22.5-26.0亿元，同比下降2.36%-15.51%。其中四季度预计实现扣非归母净利润7.12-10.62亿元，中值8.87亿元，同比/环比分别+160%/+97%。非经常性损益主要系公司对蒙大矿业计提9.64亿元的预计负债。 评论： Q4业绩高增长，主要来自于产品量价齐升。进入四季度，供给端因环保督察等因素影响仍有较大波动，Q4行业平均开工率约86%，较上半年平均91%仍有差距；而需求端在浮法玻璃、光伏玻璃日熔量持续提升的基础上维持相对刚性，其中浮法/光伏玻璃日熔量分别由三季度末的17.2/9.3万吨/日提升至四季度末的17.3/9.8万吨/日，纯碱价格维持阶段性高位，其中纯碱Q4均价2774元/吨，环比+5%；小苏打Q4均价2131元/吨，环比+11%。量的方面，阿碱项目持续放量，1、2线产能已实现较高负荷运转，3线产能逐步释放中，按照1-3线合计400万吨的纯碱产能推算，我们预计阿碱项目2023年纯碱产量贡献或达100万吨以上。此外，随着3线设备及工艺问题的逐步磨合修复，后续产销规模将稳步释放，有望带来完全成本的持续优化。 公司已对蒙大矿业涉诉案件进行财务计提。公司此前持有蒙大矿业85%股权，2009年12月公司将所持蒙大矿业51%股权转让给中煤能源，此后公司持有蒙大矿业股权降为34%。目前子公司蒙大矿业已支付探矿权转让价款的差额22.23亿元，按照85%/34%的比例，公司将分别对应18.9/7.6亿元的支付金额。 基于财务谨慎性原则，公司于2023年度计提预计负债金额9.64亿元，目前公司与中煤能源就各自的承担比例正在仲裁过程中。 24Q1纯碱价格或仍较高，公司启动二期建设推动行业格局进一步优化。进入24年一季度，纯碱行业供给端仍有扰动，在下游玻璃厂商持续补库需求下，各纯碱厂商亦有较强的挺价意愿。根据百川盈孚数据统计，截至1月28日，公司阿碱项目重碱出厂价提价200元至2200元/吨，中源化学维持2600元/吨。目前公司已启动阿碱二期项目的前期建设工作，总投资约55亿元建设280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打，二期项目计划于2025年12月建成。届时公司纯碱总产能有望达960万吨（权益615万吨），市占率预计将由23年底的15%提升至26年的22%，公司有望凭借产能及成本优势进一步奠定竞争优势。 投资建议：考虑到23年度计提，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至14.46、28.01、29.84亿元，对应EPS分别为0.39、0.75、0.80元（此前预测为0.63、0.77、0.90元），当前市值对应PE分别为14x、7x、7x。我们给予公司2024年10倍PE，对应目标价7.5元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。 主要财务指标