沪镍
- 基本面分析：火法边际成本支撑，但现实基本面偏弱限制弹性。菲律宾雨季后发运预期导致菲矿小幅回落，但印尼配额审批偏慢，印尼矿端仍坚挺，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，传导至边际火法现金成本或抬升至接近13.5万元/吨。
- 估值逻辑：下半年或出现湿法取代火法边际成本的逻辑，但短线二季度仍以一体化火法路径为主，火法成本仍有支撑。中东物流问题短线难以恢复，增加对传统转产火法的供应依赖预期，镍铁转产纯镍的价差可能需要再次打开。
- 弹性分析：矿端和成本矛盾限制沪镍向下弹性，但向上弹性亦有明显收敛，低价原料库存可能导致冶炼端过剩超过市场预期，印尼APNI协会提及年中或有30%配额的修订空间，降低了沪镍向上的弹性空间。
- 操作建议：短线沪镍关注区间操作或备兑策略。后续重点关注印尼镍矿矛盾，尤其是审批进度的消息情况，若进度偏慢，易于激发短线矿端矛盾，同时，临近年中的中线逻辑要再关注补充配额的兑现情况。
不锈钢
- 基本面分析：边际累库施压，镍矿矛盾支撑，钢价震荡运行。美伊冲突的海运问题影响全球风险资产偏好，不锈钢在中东地区消费约占全球2%，海外通涨预期明显削弱降息概率，流动性收紧预期施压风险资产。需求驱动不足，春节后连续三周去库水平较往年同期尚可，但上游厂库在历史偏高位，4月排产高位增加至365万吨，累计同比/环比+5%/+0%，其中300系190万吨，累计同比/环比+2%/+2%，社会库存在边际上两周累库。
- 原料端矛盾：原料端矛盾仍存，以镍铁价格1080元/镍，对标盘面即期现金成本交仓盈亏线1.38万元/吨，同时，现实矿端矛盾激化和捏火法成本重心上移，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，折算印尼镍铁边际成本上行超过20%，纯现金成本或接近1030元/镍，矿端的拐点仍不清晰。
- 弹性分析：原料端矛盾或限制下方弹性，若后续印尼审批进度偏慢，易于激发短线矿端矛盾，同时，临近年中的中线逻辑要再关注补充配额的兑现情况。
- 操作建议：短线宏观压力和现实确实存在明显拖累，但短线成本或限制下方弹性，预计钢价区间震荡运行。
库存跟踪
- 精炼镍：4月3日中国社会库存增加1815吨至87892吨，LME库存减少78吨至281496吨。
- 新能源：4月3日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+2、0至5、9、7天，前驱体库存周环比+0.2至13.0天，三元材料库存周环比持平至7.1天。
- 镍铁-不锈钢：4月3日SMM镍铁全产业链库存月环比-9%至11.9万金属吨，周度环比-1%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；钢联不锈钢社会库存118.36万吨，周环比上升2.25%。冷轧不锈钢库存69.29万吨，周环比下降0.76%，热轧不锈钢库存49.06万吨，周环比上升6.84%。
市场消息
- 印尼计划通过调整镍矿基准价格来作为矿产行业新的收入来源，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。
- 索尔威投资集团计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，预计重启时间大约在2026年4月至5月。
- 印尼批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。
- 菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。
- 印尼莫罗瓦利工业园内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。
- Sherritt International Corporation由于古巴燃料供应受限，公司已缩减其位于古巴莫阿的合资企业的运营规模。
- PT Weda Bay Nickel配额较2025年削减70%。
- 印尼森林区域管理工作组对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁。
- 印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨。
- 印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
- 印尼能源和矿产资源部（ESDM）的目标是在2026年3月底之前完成今年矿产和煤炭开采工作计划和预算（RKAB）的审批。
- 3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。
