高股息重视股东回报，大湾区内竞争优势望支撑增长韧性

核心观点

公司2025年收入、业绩维持快速增长，主要得益于素养教育板块合规转型顺利及优质教学质量。但经调整净利润略低于预期，受深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑影响。

关键数据

• 2025年营收：19.04亿元（+72.8%）
• 2025年经调整净利润：3.05亿元（+57.9%）
• 综合素养业务收入：15.02亿元（+111.5%）
• 辅导项目收入：2.23亿元（+22.9%）
• 全日制复习项目收入：1.63亿元（-21.1%）
• 毛利率：45.4%（微降0.9pct）
• 归母净利率：15.8%（下滑1.5pct）
• 合同负债：6.76亿元（+12.3%）
• 员工总数：4768人（同比增长55.2%）
• 全年累计派息：1.81亿元人民币（分红率约60%）
• 2026年派息计划：净利润的70%

业务分析

• 综合素养业务成为增长核心引擎，运营指标创历史新高。
• 辅导项目保持稳健增长，全日制复习项目受广州、深圳普通高中扩招影响收入下滑。
• “ALLINAI”战略推进顺利，上线AI学伴、AI阅读等工具，提升个性化教学与运营效率。

研究结论

• 公司快速扩张同时加大AI投入，短期净利率受影响但保持在健康水平。
• 大湾区中长期仍望享受人口红利，区域内品牌与教研优势显著。
• 2026-27年净利润预测下调至3.6/4.2亿元，首次预测28年净利润4.8亿元（对应PE 7/6/5x）。
• 维持“优于大市”评级，看好公司中期业绩稳健增长及估值中枢上移。
• 风险提示：政策风险、教师流失、竞争加剧等。