行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

十五五期內装机预期保持均衡增长，仍重视股东回报

2026-03-25 郑民康,文昊交银国际娱乐而已

2025年业绩及分红：中国电力2025年盈利同比降13.5%至29.1亿元，主要受风电及光伏分部经营利润低于预期影响。尽管盈利不及预期，公司仍提高末期分红3.7%至每股0.168元，分红比例同比提升10个百分点至70%。期内收回约60亿元补贴回款，资本开支同比减少约100亿元，推动自由现金流净流入3.2亿元。新增1.9GW/4.4GW风/光装机，清洁能源合并装机占比达82%。
运营情况：2025年新增6.2GW风/光装机，但风/光利用小时同比下跌1.2%/7.6%，上网电价分别下降8.2%/8.3%。整体限电率约9%，风电/光伏限电率分别约9%/10.5%。三北地区限电较明显，预计国家电网持续投资特高压和主干网架后限电情况将逐步改善。火电方面，燃料成本同比降14%至232.76元/兆瓦时，点火价差同比上升11%，火电板块经营利润同比增长12%。
十五五规划及资本开支：展望2026年，公司装机计划保守，预期风/光新增装机分别为3GW/2GW，资本开支约为200亿元，重点优化装机结构与区域布局。十五五期间预计每年资本开支约200亿元，优先投放风电项目，目标到十五五末风电装机占比提升，光伏装机占比降至30%以下，实现结构均衡。新建风光项目全投资收益率要求为7.5%-9.5%，西北等限电严重地区要求提高至8.5%左右，沿海区域为7.5%-8.5%。
水电资产注入：2025年4季度完成对电投水电（原远达环保）的重组，管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入电投水电平台的预期不变，目前正在推进中。
火电盈利预期：2026年火电容量电价比例从30%提升至50%以上，部分省份达70%，将有效对冲长协电价下降影响。管理层预期动力煤价年内有3-5%回调空间，点火价差预计与去年持平，约在0.13元/千瓦时。
股东回报政策：管理层仍重视股东回报，将考虑制定3-5年分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性。维持买入评级及3.75港元的目标价。