2024财年业绩点评：规模重回增长，重视股东回报

事项： 据公告，FY2024公司实现收入289.3亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润22.1亿元，同比增长20.5%。公司宣派末期股息，每股0.05元人民币，以及特别股息，每股0.15元人民币。 评论： 回归高质量增长轨道，品牌矩阵扩展。FY2024公司收入增长6.9%至289.3亿元，其中主力品牌增长6.5%至248.3亿元，非主力品牌增长10.5%至38.9亿元。财年内，公司不断丰富品牌矩阵，加强在综合运动、专业运动、休闲运动等方面的产品建设，与HOKA、凯乐石均建立零售运营合作。5月22日，公司与加拿大高端越野跑品牌Norda建立战略伙伴关系，滔搏作为其在中国的独家合作伙伴，独立负责品牌宣传、市场推广、全域运营等。同时，公司还与全球领先的授权体育用品数字化平台Fanatics开启合作，共同拓展其特许体育IP在大中华区的商业化运营。 布局全域零售，门店的店效和坪效均有所修复。报告期内，公司新开门店526家，关闭门店947家；截至财年末，共拥有门店6144家，店铺总数同比减少6.4%，毛销售面积同比减少0.8%。公司根据合作品牌的差异化特性、消费人群画像、产品属性等，针对性匹配门店类型，推动升级改造，单店销售面积增长6%，其中主力、非主力品牌的单店面积均有所增长，且店效和坪效有所恢复。线上渠道，公司形成了平台电商+内容电商+私域运营的组合。截至财年末公司累计会员用户数7630万，会员贡献的店内零售总额占比93.4%，复购会员对整体会员消费贡献约70%。 盈利能力改善，持续股东回报。FY2024公司实现毛利率41.8%，同比+0.1pct，系零售和批发渠道折扣率的同比改善，以及零售业务占比提升，产生积极作用； 实现归母净利润22.1亿元，归母净利率7.6%，同比+0.8pct。自上市以来，公司重视股东回报，FY2024共派息0.36元/股，派息率100.9%。 投资建议：我们看好滔搏在新赛道、新品牌上的合作扩张，以及零售渠道端的优化升级。考虑到消费复苏的疲弱趋势，我们下调其FY2025-FY2026的营业收入预测至305/325亿元（前值333/369亿元），新增FY2027预测值349亿元；下调其FY2025-FY2026的归母净利润预测至25.0/28.6亿元（前值26.6/31.4亿元），新增FY2027预测值33.6亿元。参考行业内可比公司估值，给予其FY2025 13xPE估值，对应市值357亿港元，目标价5.8港元，维持“推荐”评级。 风险提示：居民消费意愿下滑，品牌去库节奏不及预期，新品牌拓展较慢，品牌突发舆情事件 主要财务指标